【长江研究·早间播报】宏观/交运/家电/零售/食品/计算机（20180523）-长江证券新疆分公司
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宏观·赵伟
1997年，韩国如何处理债务违约？
1990年代，韩国经济转型期间，出现大规模信用违约事件，其债务风险暴露是内部过度负债和外部冲击的共同结果。亚洲金融危机之前，韩国经济高速增长，呈现“高负债、高投资”特征虾写，政府背书使得韩国企业过度负债 。1997年金融危机爆发，企业盈利恶化、债务负担沉重，政府被迫打破刚兑，使用市场化手段处理违约债务新铁血战士2。此后，韩国对金融机构和实体全面去杠杆，整顿金融体制、改善企业资本及治理结构。去杠杆期间，韩国经济和股市低迷，无风险收益率中枢回落。
近期， 我国信用违约事件频现。但与韩国被动去杠杆不同，中国在内外部环境稳定的背景下主动去杠杆，对风险承受能力远胜于1997年的韩国，受信用风险暴露影响总体相对可控。
摘自：《1997年，韩国如何处理债务违约？》
联系人：赵伟/张蓉蓉/顾皓卿
发布时间：2018/05/21
交运·韩轶超
成本上涨与价格背离——4月快递行业数据点评
快递行业及部分上市快递公司陆续披露2018年4月经营数据。4月赵银淑，玖竜快递行业终端价格实现同比上涨0.5%黑粉虫，环比上涨1.3%。从过去几年的价格走势来看，末端成本占比较高的同城件单价持续上涨，而中转成本占比较高的异地件单价跌幅逐步收窄、甚至在4月实现小幅上涨，反映出末端人工、场地等要素供给持续偏紧和快递行业规模效应将显著趋弱。我们认为，在当前行业竞争格局稳定的背景下，生产要素成本的持续上涨，将是驱动终端价格上行的最主要因素。4月总部价格整体呈现下降趋势，而终端价格则出现同环比上涨，我们认为这是快递总部实施全网利益再平衡的佐证之一。对具备成本优势的快递总部而言，实施两方面的利益平衡：一是将总部利益适当向加盟商倾斜，二是将揽件网点利益适当向派件网点倾斜，有利于实现全网共赢中意在线 ，进而带来市占率与业绩的双升。
摘自：《成本上涨与价格背离——4月快递行业数据点评》
联系人：韩轶超/冯启斌/鲁斯嘉
发布时间：2018/05/21
家电·徐春
产业在线18年4月空调数据简评：内销延续较好增长，龙头配置价值依旧
产业在线披露4月空调产销数据。4月空调内销出货表现仍较为优异，我们判断主要由于随着空调销售旺季临近，渠道经销商出于博弈旺季需求及在企业增长目标压力推动下持续备货一屋赞客，从而对内销出货形成明显拉动；终端需求层面，当月厂商安装卡整体维持较好增长，对内销出货也有一定保障；后续步入旺季，终端需求走势与天气表现较为相关，但考虑到当前渠道库存整体仍处于合理可控水平，后续内销仍有望延续稳健增长。当月三大白电龙头内销均实现两位数左右稳健增长，其中青岛海尔受益于内部转型带来的经营改善，内销增速尤为突出，二线品牌海信科龙内销也保持平稳增长。此外，4月格力、美的及海尔空调终端售价分别同比提升7.08%、6.91%及8.18%。考虑到产品均价持续上行以及原材料成本压力大概率迎来缓解，综合影响下龙头后续业绩表现更值得期待。
摘自：《产业在线18年4月空调数据简评：内销延续较好增长，龙头配置价值依旧》
联系人：徐春/管泉森/孙珊/贺本东
发布时间：2018/05/20
零售·李锦
零售龙头的新一轮扩张是否可持续？
在市场竞争如此激烈的当下，巨头企业纷纷开启新一轮的市场扩张。龙头重启开店节奏势头已现且逐渐被市场所发现 ，我们以案例的形式进行梳理发现：
1）此轮扩张主要有两种类型分别为“迭代型扩张”和“开拓型扩张”，且分别基于电商驱动下的竞争优势差异，创新企业进行市场抢占，以及基于城镇化扩容加速下产生新的类城市化需求，有能力有经验的企业加快布局；2）伴随电商的持续扩容、线上线下融合加速，以及中国城镇化的巨大空间，我们认为此轮扩张具有持续性；3）重启扩张的企业或将迎来收入持续改善以及盈利能力的提升，同时随着业绩持续性兑现将迎来估值提升。基于此，我们看好此轮零售行业龙头企业新一轮扩张的发展前景，以及未来的营收规模扩容与业绩兑现。
摘自：《零售龙头的新一轮扩张是否可持续？》
联系人：李锦/陈亮/罗祎/刘亚舟
发布时间：2018/05/21
食品·刘颜
恰恰食品：聚焦瓜子结构升级+坚果品类延伸，收入利润双拐点到来
自2008年至今，洽洽净利率由5%提升至10%，但近两年由于收入放缓与产品老化等原因导致净利率略有下降。洽洽在过去行业定价权发挥不充分，主要由于需求偏弱、收入放缓，提价动力不足，且没有强势高端大单品。公司董事长2015年重新担任总经理，聚焦主业、推动改革，自2016年开始对产品原材料进行升级，推动品质提升，未来洽洽有望迎来定价权回归：①公司原材料升级后尚未提价，别那么骄傲随着需求回暖集中营血泪，传统产品提价能力和动力更强；②高端新品推动结构升级，公司2015年底推出高端蓝袋瓜子，价格高于红袋约40%，2016-2017年保持高速增长坚韧的刺刀，目前渠道覆盖率尚低，未来结构仍有较大升级空间。
在提价和结构升级驱动力下，公司盈利能力有望重新进入回升通道。坚果行业景气度高，线下格局尚未形成，洽洽作为坚果炒货行业龙头在线下渠道优势突出，终端覆盖比例较高，渠道优势决定了公司有较强的品类延伸能力。
摘自：《恰恰食品：聚焦瓜子结构升级+坚果品类延伸，收入利润双拐点到来》
联系人：刘颜/董思远/张伟欣
发布时间：2018/05/21
计算机·马先文
从产业链视野看云计算发展趋势
云计算是今年计算机板块边际改善最为确定的细分行业之一助念新星，其产业落地节奏备受市场关注。基于全球云计算产业链视野，产业的高速发展通常始于IaaS，而PaaS与SaaS则一般紧随其后。依据Gartner数据资料，全球IaaS行业高速增长始于2010年，而SaaS则于2013年起进入持续高增阶段。相比之下，中国云计算市场经过多年蓄力，以阿里云为代表的IaaS企业迎来收入快速放量期栾舒越 ，行业正逐渐由高速发展期转向应用成熟期，为SaaS的实际落地提供基础支撑。我们判断，中国企业级SaaS正步入增速上行阶段。
我们围绕“战略主线”和“业绩主线”的选股策略，其中战略主线看好18年计算机板块在政策强力助推和基本面向好催化下的战略投资机遇，业绩主线关注业绩与估值的匹配度。
摘自：《长江计算机周观点（18W20）：从产业链视野看云计算发展趋势》
联系人：马先文/刘慧慧/袁祥
发布时间：2018/05/21
总量每日一图
本图摘自已发布报告：《支出结构分化，进度或趋加快——2018年4月财政数据点评》
资料来源：Wind，长江证券研究所
