【长江钢铁】理性看待库存的增加-长江钢铁
报告要点
节日期间库存大幅增加：厂库甚于社库，建材大于板材
节日期间以“钢厂+钢贸”合计口径表示的社会总库存数据大幅增加至4349万吨，环比增长39%，幅度达到2015年有数据以来最大值，同比数据也恢复至2.78%，已经超过2017年同期水平。其中，钢厂累库幅度近6周以来首次超过钢贸环节，厂库环比增近60%，同比增速从-34%增至19%，同期社库增加33%，同比从-26%提升至-2%左右。而分品种来看，受季节性影响，螺纹增加比例高于去年，板材增幅小于去年。
理性看待库存大幅增加：危中有机
从几个角度看，库存数据的大幅增加有着客观的因素：1、自2017年11月中旬启动的取暖季限产，表现为高炉开工率数据大幅回落，但从中钢协统计的产量数据来看，最终实际产量下降幅度有限，源于转炉环节大量添加废钢弥补铁水的缺失，因此最终实际成品材产量下降幅度较为有限，且同比来看最新旬度日产量数据同比去年还有增加；2、除了供给的限产外，环保的压力也导致了部分工地停工或施工进度暂缓，部分影响了取暖季需求的表现；3、从统计口径来看，2018年是第一次彻底清除掉地条钢之后的数据统计张一明，因此不排除表外资产不进入统计而导致口径存在一定偏差的可能性。
三月旺季的供需缺口仍值得期待，重点看需求恢复的力度
从供需缺口的判断来看，三月旺季的基本面仍值得期待：1、由于废钢添加的调节使得之前行业呈现高炉开工率下降幅度大于实际产量降幅的格局，而考虑到产线匹配和废钢与铁矿石性价比，限产解除后预计行业也将调降废钢添加比而呈现产量增幅远小于高炉开工率恢复幅度的情况；2、需求的恢复是接下来旺季的重要推手，对之前停工的项目而言，被延缓的施工进度有可能会在今年旺季加速赶工而带动三、四月份需求恢复好于往年，这也是最值得期待的向上动力。
标的选择：边际动荡选弹性，稳态格局挑龙头
在2017年行业大幅淘汰的边际变化中，标的选择顺序首要是挑选弹性，而在供给端陆续进入巩固稳态的前提下，优势会陆续向优质龙头集中：1、中期依然具备内生增长动力，随着ROE提升具备龙头重估潜力的宝钢股份值得重点配置；2、优秀民营企业的代表田锅友时，低估值高分红的优质标的方大特钢；3、博弈三月份旺季行情，低估值高弹性的标的有新钢股份、三钢闽光、*ST华菱等也值得重点关注。
报告正文
总库存：环比增幅显著，公历同期反超去年，农历同期差距更大
1）公历周期同比——节后以“钢厂+钢贸”口径表示的全国总库存，陡然升至4349.05万吨，环比增幅达38.59%，幅度达2015年有数据以来最大。由此，全国总库存同比一举转正至2.78%，超过2016、2017年同期。
2）农历周期同比——以春节假期为原点延伸对比，今年节后第一周总库存（4349.05万吨）远多于去年同期（3875.01万吨）。农历周期视角下，今年库存上升加速度一再加大，同比增幅已加大至12.23%，超过公历周期同比。
分结构、分品种：厂库累积更甚，建筑材增幅更大
1）厂库VS社库——本周钢厂累库幅度近6周以来首度超过钢贸环节，厂库环比增59.52%至1116.95万吨，社库环比增32.57%至1616.05万吨。公历同比出发，厂库由-34.09%转正为18.55%，社库由-26.33%收窄至-1.73%，同比的变幅亦可印证节后厂库增幅更为显著。农历同期出发，厂库节后第一周如此环比增速在历史上也实属少见，显著高于2016年、2017年的26.18%、48.70%。
2）分品种（“钢厂+钢贸”口径）——建筑材环比累库幅度显著胜于板材。螺纹与线材作为典型建筑材，环比增幅分别达44.46%、56.27%；下游分布于各类制造业的板材，热轧、冷轧、中厚板环比变幅仅为27.52%、10.08%、28.50%。相应地，建筑材库存总体同比高于去年，板材则低于去年。
原因何在刘鼎新？季节性、复工预期与限产扰动
1、总库存环比增幅显著根源在于：1）在春节前后工地停工、下游需求季节性停滞情形下，产业上游的钢厂、中间环节的钢贸库存自然失去疏通途径，此为被动累积；2）基于节后复工预期菊花笑典，上中游环节主动囤货累积也是环比增幅来源之一。
2、无论从公历还是农历周期来看，今年总库存同期高于过去两年，原因或在于：1）今年采暖季限产对下游工地施工影响较大丹桂香胶囊。以河南省为例，截至2017年12月11日，采暖季以来就有5538个施工工地封土停工，冬季存在环保限产的区域情况也应类似。因而，这对需求压制会大于以往同期；2）供给端由于废钢添加至转炉等因素，钢材产量并未明显下降，下行幅度远不如进入采暖季之后的高炉开工率。以Mysteel预估全国旬度粗钢日产量为例，2018年2月上旬（节前）为207.12万吨，高于去年节前三旬均值204.49万吨水平。
若还原地条钢影响，过往“产量+库存”构成的供给压力应比实际数据展示的要大，而今年已完全剔除表外地条钢因素的影响，所以数据反应的信息相对真实。因此，在需求预期韧性犹存之时，库存较高也实属自然，叠加今年春节较晚，节后累库至去库时段也将短于往年，所以高库存理应客观看待。
3、厂库累积更甚，其缘由相对清晰：1）应计数为在途资源的库存，春节期间集中于钢厂，导致厂库环比增幅变动大于社库；2）需求季节性停滞下，钢厂直销以及分销渠道有所受阻，被动累积行为同比增大，也促使厂库更多地累积。
此外，建筑材库存增幅更大，则是因为板材下游制造业季节性特征不如建筑领域，所以产业链备货春季复工需求，也是以建筑材为主。
标的选择：边际动荡选弹性，稳态格局挑龙头
虽然目前钢厂、钢贸环节钢材总库存水平高出往年，金美幸但考虑到今年开春旺季需求启动自3月月初、元宵过后便已开始，而供给恢复至限产前正常水平可能需要到4月初，因此，3月行业供需缺口相较往年仍有望更为显著。
更进一步，限产结束后，一方面，此前因限产而压制的需求有望集中释放；另一方面，在目前废钢添加比已然高企的基础上，受制于转炉等设备容积有限等夏空彼方，高炉复产带来的供给增量可能难如人愿。由此石玉湘，限产结束后，供需两方面利好趋势，将有望进一步增大3月行业供需格局向好并带动钢价走强的可能性，板块行情因此仍值得期待。
标的选取方面，在2017年行业大幅淘汰的边际变化中，标的选择顺序首要是挑选弹性星太奇，而在供给端陆续进入巩固稳态的前提下，优势会陆续向优质龙头集中：1、中期依然具备内生增长动力，随着ROE提升具备龙头重估潜力的宝钢股份值得重点配置；2、优秀民营企业的代表，低估值高分红的优质标的方大特钢；3、博弈三月份旺季行情，低估值高弹性的标的有新钢股份、三钢闽光、*ST华菱等也值得重点关注。
风险提示：1、需求下行超预期；2、供给释放超预期。
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对外发布时间：2018年2月23日
证券研究报告：理性看待库存的增加
研究报告评级：维持“中性”报告发布机构：长江证券研究所团队成员信息：
王鹤涛SAC编号：S0490512070002邮箱：wanght1@cjsc.com.cn
肖 勇SAC编号：S0490516080003邮箱：xiaoyong3@cjsc.com.cn
叶如祯 SAC编号：S0490517070008 邮箱：yerz@cjsc.com.cn
赵 超邮箱：zhaochao1@cjsc.com.cn
评级说明
行业评级：报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅度相对于同期沪深300指数的涨跌幅度为基准，投资建议的评级标准为：看好：相对表现优于市场；中性：相对表现与市场持平；看淡：相对表现弱于市场。
公司评级：报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅度相对于同期沪深300指数的涨跌幅度为基准，投资建议的评级标准为：买入：相对于大盘涨幅大于10%；增持：相对于大盘涨幅在5%~10%；中性：相对于大盘涨幅在-5%~5%之间；减持：相对于大盘涨幅小于-5%；无投资评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。
重要声明
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