【长江港股专题|张弛团队】互联互通系列之一：谋定而后动，关注新一轮港股通调整前的投资机会-长江海外策略
报告要点
?为什么要寻找潜在的港股通标的?
沪港通和深港通推出以来，大陆资金对香港资本市场的影响日趋明显鳐鱼的做法。随着港股离岸市场的加速“在岸化”，入通标的在南下资金的影响下流动性加强，关注度上升，估值水平有望上修。从股价表现来看，调入或调出港股通有显著差别，总体而言，调入港股通后股价大概率跑赢大盘，反之跑输。所以投资者可以根据调入港股通这一事件驱动挖掘潜在的投资机会。
? 港股通标的筛选：恒生综指先动，港股通后调
筛选恒生综指成份股对判断港股通标的具有指引性作用。恒生综指常规调入需满足三个主要条件：（1）市值要求：市值排名位列所有证券前95%；（2）成交量要求：过去12个月中最少有10个月及最近6个月中最少有5个月达到成交量流通比率0.05%的最低要求；（3）不在香港证监会出具的股权集中度过高警示负面清单内。
沪港通港股通股票包括恒生大型、中型股指数成份股和A+H上市公司的H股（特殊情形除外）；深港通港股通在包含全部沪港通港股通标的基础上，还包括考察期平均月末市值不低于50亿港元的恒生小型股成份股。根据恒生综指调整规则和港股通标的调整规则，筛选出28只在今年9月潜在调入港股通的标的。
?入通前后表现再分析
由于恒生综指检讨结果公布往往领先指数成份正式调整和港股通标的调整约1个月，故理性投资者在潜在标的入通正式生效前1个月或已开始布局，股价亦将提前反应。通过研究历次港股通标的调入前后1个月内的股价表现，我们总结出一些相似特征：（1）从行业来看，公用事业（HS）和消费者服务（HS）等高股息率行业涨幅排名靠前。（2）从市值来看，中小市值表现较好，大市值表现欠佳。（3）从财务指标来看，高ROE股票涨幅最显著。
?渐进布局“大周期”行业，优选中小市值、高ROE和高性价比个股
站在当前时点，一方面，六月社零数据企稳、制造业投资复苏趋势明朗，或将加快确认下一轮“需求周期”和“投资周期”的启动；另一方面，下半年新增社融规模增速有望明显回升、信用亦将边际改善。行业配置上我们建议逐步从持有较高性价比的“防守型”板块向布局“大周期”板块转换。再结合历史上港股通标的调入前后股价表现的统计规律木兰双扇，我们建议投资者优选中小市值、高ROE、高股息率和性价比较高的潜在标的继续关注。
报告正文
为什么要寻找潜在的港股通标的吃人爸妈?
2014年沪港通推出以及2016年深港通落地以来，大陆资金对香港资本市场的影响日趋明显。截至7月13日，港股通占香港主板成交额比重从2016年初的3.9%提升到10.4%；占恒指成交额比重从2016年初的12.2%提升到31.3%，其中在2017年10月一度达到51.2%的峰值。
港股通的出现加速了港股离岸市场的“在岸化”，入通标的在港股通资金的影响下流动性加强，关注度上升，估值水平有望上修凤凰劫泰剧。从股价表现上看，调入或调出港股通有显著差别，总体而言，调入港股通后股价大概率跑赢大盘，反之跑输。其中金斯瑞生物科技调入港股通半年内涨幅高达247%，新源万恒控股调出港股通半年内跌幅达66%。
图 1：港股通占香港市场成交比例不断上升
资料来源：Wind流氓状元，长江证券研究所
图 2：调入港股通后股价总体跑赢大盘，反之跑输
资料来源：Wind, 长江证券研究所
表 1：调入港股通后半年内股价涨幅前十
资料来源：Wind,长江证券研究所
港股通标的筛选：恒生综指先动，港股通后调
港股通标的例行调整一般根据恒生综指成份例行调整决定。恒生综指一般在每年2月和8月公布定期检讨结果，在每年3月和9月恒生综指成份调整和港股通名单调整同步生效。因此，筛选恒生综指成份股对判断港股通标的具有指引性作用。
恒生综指成份的筛选条件
候选的恒生综合指数成份股须满足下列条件：
上市时间及市值要求
不设上市时间要求，于检讨截止日或之前上市的证券亦会考虑在内。市值排名以过去12个月的平均月末市值计，若证券上市少于12个月，以上市后平均月末市值计，只有位列市值排名前95%的证券才有资格进行下一步筛选。
成交量要求
（1）每只候选标的于过去12个月的成交量流通比率根据以下公式计算：“成交量流通比率=于特定日历月每日成交股份数量之中位数/截至月底已发行的流通股份数量”。成交流通比率的最低要求为0.05%，候选标的必须于过去12个月中最少有10个月及最近6个月中最少有5个月达到成交量流通比率的最低要求。
（2）对于上市少于12个月或在过去12个月内从创业板转到主板（视为新上市）的证券，若交易时间小于6个月，须每个月均满足0.05%成交流通比率最低要求；若交易时间大于等于6个月命运战士，最多只能有1个月不满足0.05%成交流通比率最低要求。
（3）对于在过去12个月连续停牌超过1个月的标的，在计算成交流通比率时不应包含停牌月份，且须满足（2）中对于成交流通比率的要求。
股权集中度要求
被香港证监会出具股权集中度过高警示通知的标的不能被纳入恒生综指成份。
快速纳入指数规则
若新上市证券在第一个交易日收盘后总市值排名位列恒生综合指数现有成份股前10%，该证券将会于定期检讨之间被纳入恒生综合指数及其成份类指数中。快速纳入指数规则不必遵循成交流通比率限制。
筛选港股通标的
根据恒生综指成份筛选结果[1]，潜在入选港股通标的情形如下：
（1）恒生综指成份调整后新入选恒生大型、中型、小型指数（且平均月末市值考核满足50亿港元以上规定[2]）的标的，且不属于外国公司股票、合订证券、不同投票权架构公司股票。
（2）原为恒生小型股指数成份但因平均月末市值考核不足50亿港元未能进入港股通名单，如今市值考核稳定超过50亿港元的标的。
（3）在联交所上市的非港股通公司在A股上市（如红星美凯龙等），符合A+H股情形的（不包含沪深港交易所限制的特殊情形），也会被纳入港股通。
（4）在联交所上市的A+H股公司的H股之前因一些限制条件未能进入港股通名单，如今限制被解除（如H股对应A股ST摘帽等）。
表 2：入选港股通标的条件
资料来源：《上海证券交易所沪港通业务实施办法（2016年第二次修订）》, 《深圳证券交易所深港通业务实施办法》, 长江证券研究所
根据以上规则，筛选出在9月份港股通例行调整时可能调入的潜在标的如下：
表 3：下次港股通调整时可能入选的标的
资料来源：Wind,长江证券研究所
注：流通市值为2018年7月13日数据
入通前后表现再分析：中小市值、高ROE、公用事业和消费者服务等高股息率行业表现更佳
由于恒生综指检讨结果公布往往领先指数成份正式调整和港股通标的调整约1个月，故理性投资者在潜在标的入通正式生效前1个月或已开始布局，股价亦将提前反应。通过研究历次港股通标的调入前后1个月内的股价表现神ユキ，我们总结出一些相似特征：
从行业来看，公用事业、消费者服务等高股息率行业涨幅排名靠前
根据恒生一级行业分类，分别计算历次调入港股通前后30天不同行业股价表现发现[3]：（1）调入港股通前一个月内公用事业和消费者服务板块涨幅排名靠前；（2）调入港股通后一个月内公用事业、资讯科技和消费者服务板块涨幅排名靠前；（3）调入港股通前后两个月内，公用事业、消费者服务和资讯科技等板块涨幅排名靠前。其背后的逻辑可能在于公用事业和消费者服务等板块股息率水平较高，更受投资者青睐兽兽成双。
图 3：调入港股通前一个月内公用事业和消费者服务板块涨幅排名靠前
资料来源：Wind, 长江证券研究所
图 4：调入港股通后一个月内公用事业和资讯科技等板块涨幅排名靠前
资料来源：Wind, 长江证券研究所
图 5：调入港股通前后两个月内，公用事业、消费者服务等涨幅靠前
资料来源：Wind, 长江证券研究所
图 6：公用事业、金融和消费者服务等板块股息率排名靠前
资料来源：Wind黄英映山红, 长江证券研究所
从市值来看，中小市值表现较好，大市值表现欠佳
调入港股通前一个月内中等市值股票表现最佳，调入港股通后一个月内小市值股票表现最佳。调入港股通前后两个月内，中小市值股票涨幅更加显著，背后逻辑在于中小市值股票对边际资金流入的股价弹性更为明显。
图 7：调入港股通前一个月内中等市值股票表现最佳
资料来源：Wind, 长江证券研究所
图 8：调入港股通后一个月内小市值股票表现最佳
资料来源：Wind, 长江证券研究所
图 9：调入港股通前后两个月内，中等市值和小市值股票跑赢大市值股票
资料来源：Wind永远的尹雪艳, 长江证券研究所
从财务指标来看，高ROE股票涨幅最显著
通过研究不同ROE入通标的在入通前后一个月的股价表现发现，调入港股通前一个月内ROE越高的股票表现越好，调入港股通后一个月内高ROE股票显著跑赢其他。其背后的逻辑在于盈利能力越强的股票往往估值扩张的空间越大，未来股价上涨的空间也更广阔，所以更受投资者青睐。
图 10：调入港股通前一个月内ROE越高的股票表现越好
资料来源：Wind, 长江证券研究所
图 11：调入港股通后一个月内高ROE股票显著跑赢其他
资料来源：Wind, 长江证券研究所
渐进布局“大周期”行业福奈特官网，优选中小市值、高ROE和性价比较高个股
根据《看多国内经济，渐进布局大周期：六月经济数据解读及社融趋势展望》的观点：一方面，六月社零数据企稳、制造业投资复苏趋势明朗，或将加快确认下一轮“需求周期”和“投资周期”的启动；另一方面，下半年新增社融规模增速有望明显回升、信用亦将边际改善。站在当前时点，行业配置上我们建议逐步从持有较高性价比的“防守型”板块向布局“大周期”板块转换祈青思。再结合历史上港股通标的调入前后股价表现的统计规律，我们建议投资者优选中小市值、高ROE、高股息率和性价比较高的潜在标的继续关注。
附注：调入调出港股通前后股价涨跌幅表现
表 4：调入港股通后至今股价涨幅排名
资料来源：Wind, 长江证券研究所
注：1）调入后至今截至2018年7月13日；2）剔除多次调入及沪深调入时间非同步的标的
表 5：调出港股通后至今股价跌幅排名
资料来源：Wind, 长江证券研究所
注：1）调入后至今截至2018年7月13日；2）剔除多次调出、沪深两市非同步调出以及退市的标的
脚注：
[1]为简化操作，在实际计算中，用平均月换手率近似代表成交量流通比率指标，
月平均换手率=[∑(单个交易日成交量(手)*100／当日股票流通股总股数)*100%]／区间交易日数
故实际公布名单将与理论计算名单存在差异
[2]考察期12个月内平均月末市值超过50亿港元
[3]剔除能源和综合企业两个调入港股通标的较少的板块
风险提示：
1.南下资金流入不及预期；
2.用平均月换手率近似代表成交量流通比率使得实际公布名单可能与理论计算名单存在差异。
证券研究报告：《互联互通系列之一：谋定而后动暑假七天乐，关注新一轮港股通调整前的投资机会》
对外发布时间：2018年8月1日
报告发布机构：长江证券研究所
参与人员信息：
张弛SAC:S0490517100001邮箱:zhangchi6@cjsc.com.cn
于伯韬邮箱：yubt@cjsc.com.cn
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评级说明及声明
评级说明
行业评级：报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅度相对于同期沪深300指数的涨跌幅度为基准，投资建议的评级标准为：看好：相对表现优于市场；中性：相对表现与市场持平；看淡：相对表现弱于市场。
公司评级：报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅度相对于同期沪深300指数的涨跌幅度为基准，投资建议的评级标准为：买入：相对于大盘涨幅大于10%；增持：相对于大盘涨幅在5%~10%；中性：相对于大盘涨幅在-5%~5%之间；减持：相对于大盘涨幅小于-5%；无投资评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。
重要声明
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