【银行】银行缩表：事实与缘由-富勤基金
来源：中信建投证券研究
2017年以来，银行资产增速放缓
银行业整体来看，缩表趋势并不明显，但资产的增长率明显放缓。商业银行资产同比增速回落，大型银行资产增速趋于稳定。股份制银行资产增速有史以来首次低于大型银行，杨肸子可能是由于股份制银行同业业务和非标业务占比更高，受监管影响更大，从而导致资产同比增速低于大型银行。
2016年四季度以来，上市银行缩表进程加速，资产增长率明显下降。大行总资产无显著的下降，但资产增速放缓；股份制银行的缩表意愿更为强烈，中信银行有3个季度的总资产负增长，民生和光大连续2个季度缩表；城商行中，上海和江苏缩表力度大；农商行中，无锡和张家港有1个季度资产增长率为负。
银行缩表的主要方式：减少应收账款类投资和同业资产
中信银行是上市银行中缩表的先驱，缩表方式主要为减少应收款项类投资和减少同业业务资产。应收款项类投资是导致2017年二、三季度总资产负增长的主要原因，分别导致总资产下降3.86%和4.59%。同业业务资产收缩是导致2017年一季度总资产负增长的主要原因、二季度资产负增长的次要原因，分别导致总资产下降3.76%和1.02%。
从其他上市银行来看四重音，2016四季度以来共有7家银行、11次缩表机甲战车。从缩表方式来看，基本为减持应收账款类投资和同业资产。73%的样本采用降低应收款项类投资的方法，82%的样本采用降低同业业务资产的方法。但这些银行在缩表时，仍然保证利润率更高、更受政策鼓励的贷款业务增长，博美犬美容目的是维持较高的利润水平。
银行资产端结构调整原因：监管和业绩双重压力
新流动性管理办法下，鼓励银行更多配置信贷资产，以满足监管要求。对于未达标准银行，未来资产端调节压力较大，需要增加贷款占比、降低金融资产占比；但对于贷款总额度增长受限的银行，由于非信贷资产的减少，资产总量可能减少。
银监会连续出台监管办法，直指非标乱象和同业乱象。非标业务短的期限为3-5年，长的可以达10年医家兄弟，因此预计未来标资产的规模会下降，但短时间大幅下降的情况难以出现。兴业、南京和贵阳应收/总资产比重较高，应收款项类投资远高于同行业，面临较大的减少应收款项类投资压力。从同业业务来看，截至2017年9月30日，交通、平安、杭州和北京的同业业务资产占总资产比重较高，未来需进一步降低同业资产比重。
资金成本上升，促使资产结构调整：
1、资金成本上升如鹏网，低收益资产投资减少。交通和民生的同业业务收益率低，且同业资产占总资产的比例高于行业水平，预计未来将减少对同业资产的投资。
2、贷款占比持续上，用高收益率弥补资产增速放缓。在银行业整体增速放缓的情况下，贷款占总资产的比重持续上升，在总资产扩张受限的情况下，更多的回归贷款业务，以更高的收益率来弥补总资产水平增速的下降，从而保持稳定的净利润水平。
银行业18年缩表概率较低
我们认为，2018年银行业资产增速放缓，资产端结构调整势在必行，但缩表概率不大。
资产端结构调整是因为：银监会的流动性考核引导银行增加贷款配置、减少对金融资产投资，同业管理新规压缩同业市场业务、非标管理办法则限制了应收款项类投资业务的增长，且加息带来资金成本上升、银行资产端加大对高收益资产的配置。
缩表概率不大是因为：1、资管新规在短时间内难有重大影响，应收款项类投资不会短期内快速下降。2、同业业务资产在2017年已大幅降低，多家银行已调整到位。3、对部分银行而言，应收款项类投资和同业业务资产也可能增加。资管新规使得部分表外的资管业务移到表内，同业业务收益较高且尚未达到同业业务量规定上限的银行，也会进一步增加同业业务资产。
投资建议
1、17年年底提出：1季度银行股确定性向上，核心逻辑：三点支撑酥油饼文集，
随着1月25日普惠金融定向降准释放出3000亿以上流动性，2月临时准备金动用安排释放2万亿流动性，银行股行情逐步地从估值修复逻辑过度到流动性驱动逻辑。从而继续坚定看好银行股确定性向上行情。我们认为：行业合理的18年PB中枢为1.2倍PB，目前是1倍PB，银行板块还有继续至少20%以上修复空间。
2、18年，上市银行不会再缩表，驱动ROE回升
另外上文中论述清楚：18年上市银行不会再缩表，行业资产增速虽然放缓，但是资产增速将高于资本整体的增速，银行业的权益倍数将企稳回升。在银行业盈利增速环比回升北京下，行业ROE将ROA和权益倍数的双重驱动下，稳步回升池上辽一，带动行业估值中枢长期上行。
3、我们看好1季度银行股行情，2季度风险点相对较多。
看好1季度的核心原因是：资金利率下行带动银行股估值修复；“三点支撑”（流动性、估值、业绩）；周期复苏。
其一、流动性支撑，定向降准释放3000亿以上流动性龚晓思，“临时准备金动用安排”也将释放出1.5万亿到2万亿的市场流动性；流动性风险下降，资金利率下行，带动银行股估值修复；
其二、业绩支撑，17年1季度NIM触底，18年1季度NIM同比增速较大，1季度信贷投放规模相当于全年信贷量的30%-40%；
其三、估值优势明显，17年年末没能完成估值切换，18年年初完成估值切换
2季度风险点主要是：政策风险、流动性风险、不对称加息风险。
4、随着张家港银行的正式解禁，银行次新股将迎来一波不错上涨行情再见古惑仔。高估值和解禁压力始终是市场对其诟病的主要方面，但是随着银行次新股第一轮解禁完成，其解禁的压力渐次消除，下次解禁需要到2019年王爱奉，两年后。而且从北京、南京、宁波第一次解禁后的市场表现来看，第一次解禁后，股价都有一波相当不错的上涨行情。。
5、我们预测17/18年行业净利润同比增长5%/7%；17/18年行业ROE为14.5%/16%，对应PB的中枢在1.2倍。截至2018年1月31日收盘价，老16家上市银行平均的17/18年PE、PB分别为：8.3/7.7，1.11/1。估值优势依然存在，上涨行情尚未结束
基于资产质量改善、业绩高增长、零售优势、基本面出现拐点，我们重点推荐：招行（18年13倍PE，42元）、宁波（18年1.8倍PB，24元）、南京（18年1.4倍PB，12元），光大（18年0.9倍PB花仙子万花园，5.5元）、民生（18年1.1倍PB，13元）、农行（18年1倍PB，5元）和上海（18年1.1倍PB，20元）。
