【重磅】均衡？修复？-中信证券研究
编者按：
“记事者必提其要，纂言者必钩其玄。”
韩愈“提要钩玄”的读书之法，于证券研究同样适用！现今，研报严重同质化、无效信息泛滥，良莠不齐。因此，提要钩玄、举纲张目，就显得尤为关键，否则，精华亦将憾失于繁芜之中。
改版后的《重磅》严格遴选中信证券研究部近一周发布的重要研报，取其精华，弃其泛论，将更凸显“提要钩玄”之义。
我们希望，这份新《重磅》能使您的投资事半功倍！
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关键词
3月数据解析
-- 宏观：宏观：工业企业利润增速暂时性放缓，4月份后有望回暖。
-- 有色金属：精炼金属进口增速环比上升
均衡？修复？
-- A股策略：海外资金持续增配A股，是蓝筹修复中的重要力量
-- A股策略：2018Q1公募基金增持创业板，市场风格趋于均衡
独角兽，风景这边独好！
-- 盒马：燎原之火，战局升级。
-- 蚂蚁金服：找到金融与科技的平衡点。
-- 基础化工：土地托管万亿蓝海，孕育农服独角兽。
重磅观点
3月数据解析
宏观
春节因素和供暖季限产是3月工业企业利润增速明显回落的主因。企业利润增速取决于工业品价格的涨幅和工业生产的扩张速度。工业品价格方面，PPI涨幅虽然有所回落，但是预计全年仍将保持3-4%左右的涨幅。一方面，当前”供给扩张滞后于需求扩张”的工业品供需格局将对工业品价格有所支撑；另一方面，全球经济回暖有利于工业品价格的上涨。高频数据显示4月份工业生产已大幅回暖。预计2018年工业增加值增速还将维持在6-7%左右的速度，工业生产仍将维持平稳的增长。综上所述，预计2018年工业企业利润仍将保持10-12%左右的中高速增长。市场环境改善磁芯大战，工业企业已具备资本开支扩张的条件。
（详见报告《2018年3月工业企业利润点评—工业企业利润增速暂时性放缓姜姒虐渣攻略，4月份后有望回暖》，发布日期：2018/4/27，分析师：诸建芳，王宇鹏）
有色
全球经济复苏趋势依然良好，基本金属配置通胀逻辑不变，持续关注上游铜板块公司：五矿资源（H）、紫金矿业、江西铜业。
（详见报告《有色金属行业进出口数据点评：3月精炼金属进口增速环比上升》；发布日期：2018/4/27；分析师：敖翀）
均衡？修复？
策略
海外机构对A股的关注点与国内机构有很大差别。他们对国内经济并不悲观，至少没有国内投资者悲观；对改革开放类的政策极为关注；并且对A股的风险偏好依然不低。中美贸易摩擦是其关注焦点。长钱做长，海外资金持续增配A股，会成为支撑A股，特别是蓝筹修复中的重要力量。
（详见报告《A股市场策略周报20180422—长钱做长：海外路演体会与思考》，发布日期：2018/4/22马惜珍，分析师：秦培景，杨灵修）
根据公募基金披露的2018Q1持仓情况，板块层面大破量子危机，减仓主板，中小板持仓持平，创业板持仓比例筑底回升。行业层面，风格趋于均衡。2018Q1基金持仓市值占比提升的行业主要为医药、家电、银行、计算机、食品饮料等，占比下降的行业主要为非银金融、汽车、化工、公用事业等。个股层面，金融消费白马分化，电子龙头获增持。
（详见报告《A股市场定期报告—公募基金2018一季报分析：风格均衡，创业板获增持》，发布日期：2018/4/23，分析师：秦培景，杨灵修）
中央政治局会议表明决策层对短期经济的忧虑增强，政策基调边际变化更加积极；外部矛盾短期更加突出，明确再提“扩大内需”；同时，呵护市场，在监管和风险间再平衡。政策再平衡的倾向：重增长、重短期、重内部——改善政策预期，修复市场风险偏好。
（详见报告《A股市场策略快报20180424—政策再平衡》，发布日期：2018/4/24，分析师：秦培景，杨灵修）
独角兽，风景这边独好！
商业零售
盒马：以“吃”场景构建品类，从超市走向本地生活服务。模式初验证，未来规模盈利三抓手：高坪效、费率集约、毛利提升。战局已升级石桥禅，行业进入“地网争夺、数字运营、供应链建设”的抢滩登陆战。供应链层面，永辉超市、高鑫零售等有先发优势，盒马日日鲜等供应链建设速度超预期。中国超市整体集中度低，CR5仅19%，盒马模式体现先进发展方向，扩张+赋能有助形成燎原之火，加速竞合过程。未来科技+供应链是强者竞合时代，我们看好业态适应一到五线市场、供应链优势较大同时积极数字化的永辉超市、高鑫零售，积极关注步步高、家家悦。
（详见报告《独角兽系列研究之二—盒马：燎原之火，战局升级》；发布日期：2018/4/25；分析师：周羽，徐晓芳）
非银
商业模式：折叠数字金融生态。发展潜力：生态增长+海外输出+数字化延展。核心价值：找到金融与科技平衡的稀缺标的。预计18/19/20年末用户6.8/7.5/8亿人，ARPU162/201/254元，净利润187/322/519亿元。彭博报道新一轮融资估值预计1500亿美元，对应PE51/29/18x。我们认为未来3年蚂蚁金服的营收增长主要来自于用户基数的扩大和平台效应增强下变现效率的提升，具体表现为ARPU的提升。
（详见报告《蚂蚁金服系列报告（二）—找到金融与科技的平衡点》；发布日期：2018/4/26；分析师：邵子钦，童成墩，田良）
基础化工
土地托管是一种不同于土地流转的新型农业经营模式。根据我国15亿亩大田作物（400/亩）和8亿亩经济作物（2000/亩）测算，市场空间超2万亿，而目前渗透率不足3%，前景广阔。在农化服务需求处于井喷的农业黄金时期，更懂作物、更懂种植的企业在充分满足用户“真需求”的情况下，借助模式创新有望赢到最后。当前金正大、诺普信、中化等多家农资龙头进军农服市场：金正大的金丰公社大田全托业务技术经验强，且运营轻资产利于快速标准化复制（18年目标门店100家+，托管土地100万亩+），资金杠杆高、压力小；诺普信的田田圈发力点在经销商渠道；中化则在集团资源和专业性上优势明显。看好在上述企业中，能率先成长出农服独角兽。
（详见报告《化工行业专题研究报告—土地托管万亿蓝海，孕育农服独角兽》，发布日期：2018/4/25，分析师：王喆，袁健聪）
其他
债券
农垦债投资策略，对比资质和利差，体现风险与价值。信用利差在300BP以上农垦主体有安徽和宁夏，所在区域经济实力一般，业务去库存压力大，两家主体产业黏合度较低，综合资质受到影响，利差相对较高电动洛阳铲，风险与收益相匹配；信用利差在200BP到300BP之间共有5家，分别是甘肃、黑龙江、云南、广西和广东农垦集团。此5家主体在区域内地位突出，主业以农业生产及加工为主，多元化副业提升竞争力，承担社会责任利弊结合，产业黏合度相对较高，农业板块拓展和非农产业结合相对较好，但盈利仍有很大提升空间。信用利差200BP以下的主体有上海光明集团和北京首农集团，均处于经济较发达的地区，经营良好增益综合资质，相对较低的风险收益，是稳配置的投资标的。
（详见报告《“区域看债”之四——农垦主体债券价值探索：屯垦戍边，改革为先》，发布日期：2018/4/24，分析师：明明，李晗）
交通运输
近期油价上涨很大程度上市受地缘政治等因素推动，预计未来仍将回归供需基本面，油价有望中期内回落至70美元以下，其对航空盈利压力或限于短期。夏秋换季以来运力紧缩尤其是核心市场运力收紧态势明显，票价上限提升也将按照循序渐进的原则推进，供给紧缩和票价上涨将强化航空板块中期定价权和盈利能力。维持行业“强于大市”评级，继续推荐三大航A+H和走出低谷受益低线消费崛起的春秋航空。
（详见报告《交通运输行业专题研究报告—数观航空：油价和各项燃油附加费机制及盈利影响全解析》；发布日期：2018/4/23；分析师：吴彦丰，刘正）
电力设备及新能源
公司概况：输变电领域龙头，大力拓展新能源业务。“一带一路”打开输变电天花板，光伏增长带动上下游市场需求。输变电龙头地位巩固，借“一带一路”东风出海。多晶硅产能快速提升，成本优势显著。风光电站开发规模领先放浪冒险谭，布局运营提升收益。我们预计公司2018-20年净利润分别为27.57亿/32.33亿/37.15亿元包拯家训，EPS为0.74/0.87/1.00元，现价对应PE为11/10/8倍。我们考虑公司成长性及竞争力，给予公司2018年15倍PE，对应目标价11.13元，首次覆盖给予公司“买入”评级。
（详见报告《特变电工（600089）投资价值分析报告—立足输变电，发力新能源》；发布日期：2018/4/23；分析师：弓永峰）
【新版《重磅》每周一期，逢周五发布】
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