【长江有色】基本金属商品价格短期强势，坚定看好军用钛材、钴的投资机会-有色金属长江
报告要点■周观点：基本金属短期较强，继续坚定看好军用钛材和钴
基本金属短期走势较强，周内铜、铝均大幅上探。目前基本面和情绪面的支撑更多来自海外（1）周内特朗普正式签署美国税改法案，临时拨款议案也尘埃落定；（2）美国Q3实际GDP年化季环比终值达3.20%。整体来看，我们判断基本金属仍处于价格再平衡阶段，总体或呈区间震荡走势。能源金属方面，年末电池环节去库存期导致上游锂电原材料的成交较为清淡，但我们看好2018年全球终端需求的快速增长。何孟怀（1）嘉能可公告KCC复产后2018-2020年的铜钴产量指引，但近两周并未对MB钴价的涨势形成实质压制，我们2018年更看好拥有自产矿、民采矿渠道以及刚果金粗制氢氧化钴冶炼规模优势的龙头企业；（2）2018年碳酸锂、氢氧化锂价格或高位震荡，能连续供应的、可靠的锂加工产能的稀缺性将更加凸显。维持对稀土价格的积极预期。工信部原材料工业司（稀土办）组织召开稀有金属部际协调机制联络员会议温氏io。目前稀土价格已触底回升，周内氧化镨钕（+9.3%）等品种显著反弹；虽然短期需求相对平稳，但（1）打私叠加环保，看好稀土供应格局优化；（2）中长期新能源汽车将拉动高端钕铁硼的需求增长。新材料方面，继续坚定看好军工和国防现代化的大逻辑。目前海绵钛厂商库存低位、报价坚挺，部分订单已提升至5.3万元/吨，我们预计海绵钛价格稳中有升。随着我国海陆空军事力量齐头并进，高端军用钛材订单有望迎来拐点，国内拥有高端钛材生产能力的企业竞争力更加凸显，继续坚定看好军用钛材龙头。具体标的，建议关注宝钛股份、华友钴业、中科三环、厦门钨业残晋。■每周聚焦：嘉能可Katanga Mining启动复产，钴产量指引如何解读?
嘉能可宣布Katanga Mining旗下刚果金Kamoto Copper Company复产后将大幅提升铜钴产量。预计2018年第一条生产线将带来15万吨铜、1.1万吨钴；2019年伴随第二条生产线和“钴去瓶颈”项目建成，铜、钴产量将分别达到30万吨和3.4万吨；2020年铜、钴指导产量分别为30万吨和3.2万吨。我们认为，嘉能可作为钴行业的龙头企业，本次略显“激进”的产量指引一方面向下游客户传递了“公司旗帜鲜明的看好行业、具备充沛潜在产能、并将全力匹配下游需求”的积极信号，另一方面，也对于受高钴价吸引、试图新进入行业的“热钱”亮出了警示牌。尽管历史上公司的指导产量较为准确，但鉴于钴高度集中的供给格局，KCC铜钴产能的实际投放进程仍待季度性跟踪。
风险提示：
1.中国、海外市场新能源汽车推广进程不及预期；国内外工业需求不及预期。
2.全球宏观基本面、地缘政治风险等。
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周观点：基本金属短期较强削个椰子皮，继续坚定看好军用钛材和钴
基本金属短期走势较强，周内LME三月期铜（+3.4%）、期铝（+5.9%）、期（+2.1%）、期镍（+4.4%）、期锡（+1.7%）大幅上探。目前基本面和情绪面的支撑更多来自海外，（1）周内特朗普正式签署美国税改法案，临时拨款议案也尘埃落定；（2）美国Q3实际GDP年化季环比终值3.20%（预期3.30%），11月耐用品订单环比初值1.30%（预期2.00%）。我们认为，基本金属仍处于2015年超跌、2016年反弹之后几年的价格再平衡阶段何猷光，总体或呈区间震荡走势。年末电池环节去库存期，导致上游原材料的成交较为清淡，但我们依然看好2018年能源金属有效需求的快速增长。（1）嘉能可公告KCC复产后2018年、2019年的铜钴产量指引，但近两周未对MB钴价的涨势形成实质压制，2018年更看好拥有自产矿、民采矿渠道以及刚果金粗制氢氧化钴冶炼规模优势的龙头企业；（2）2018年碳酸锂、氢氧化锂价格或高位震荡，能连续供应的、可靠的锂加工产能的稀缺性将更加凸显。维持对稀土价格的积极预期。周内工信部原材料工业司（稀土办）组织召开稀有金属部际协调机制联络员会议，重点研究推进秩序整顿工作的措施建议。目前稀土价格已触底回升，周内氧化镨钕（+9.3%）等品种显著反弹；虽然短期需求相对平稳，但（1）打私叠加环保，看好稀土供给收缩、供应格局优化；（2）中长期新能源汽车将拉动高端钕铁硼的需求增长。新材料方面，继续坚定看好军工和国防现代化的大逻辑。目前海绵钛厂商库存低位、报价坚挺，部分订单已提升至5.3万元/吨，我们预计海绵钛价格稳中有升。随着我国海陆空军事力量齐头并进，高端军用钛材订单有望迎来拐点。与此同时，行业的高壁垒让国内拥有高端钛材生产能力的企业竞争力更加凸显。基于此，继续坚定看好军用钛材龙头。具体标的推荐：宝钛股份、华友钴业、中科三环、厦门钨业。
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每周聚焦：嘉能可Katanga Mining复产在即，钴产量指引如何解读？
2017年12月12日，全球大宗商品巨头嘉能可，以及公司旗下的Katanga Mining发布公告，对未来大宗商品市场、经营战略以及商业模型进行了梳理和展望东风顾，并提供了2018-2020年的资本开支计划以及主要商品资产组合的产量指引。市场尤为关注的是，公司宣布旗下刚果金Katanga Mining复产将大幅提升其铜钴产量：（1）预计2018年第一条生产线将带来15万吨铜金属量、1.1万吨钴金属量。（2）2019年伴随第二条生产线和“钴去瓶颈”项目（Cobalt Debottlenecking）的建成，铜钴产量将分别达到30万吨、3.4万吨。（3）2020年铜指导产量30万吨、钴指导产量3.2万吨。（4）在矿山服务年限内，铜、钴年均产量预期分别为30万吨和3万吨。
2018-2020年嘉能可计划持续增产核心矿产品
根据公司12月最新的产量指引，2018-2020年：
铜2018-2020年增产33万吨金属量至年产161-167万吨叶庆均，相比2017年增产25%：其中刚果金Katanga-KML公司复产后，2018年预期产量15万吨金属量、2019年产量30万吨金属量；赞比亚Mopani铜矿计划增产9万吨金属量，2019年末至2020年分期达产；阿根廷Alumbrera铜金矿山2018年关停后宫动漫新番。
钴2018-2020年增产3.6万吨金属量至年产6-6.6万吨，相比2017年增产133%：新增产量主要由刚果金Katanga、Mutanda贡献，加拿大INO以及西澳Murrin Murrin镍钴矿产出将维持稳定珊瑚颂歌词。值得注意的是，Katanga于2015Q4停产梦醒五棵柳，2015Q1-Q3钴产量2900吨，2014全年钴产量2800吨金属量。
锌2018-2020年增产19.5万吨至127-133万吨金属量，相比2018年增产18%；铅2018-2020年增产6万吨至33-35万吨金属量，相比2018年增产21%：其中新增产量主要由2018上半年澳洲Lady Loretta复产、秘鲁Antamina品位提升、以及哈萨克斯坦Zhairem 2020年投产贡献。
镍2018-2020年增产2.7万吨至13.7-14.7万吨金属量，相比2018年增产23%：主要由新喀里多尼亚Koniambo达产所贡献。
回溯嘉能可产量指引的准确度
公司每年Q4公布下一年度的产量指引，并从2015Q2开始每季度更新各产品当年的产量指引，有色金属领域主要涉及铜、锌、铅、镍。在下面的测算中，我们以“实际年产量”/“季度更新的指导年产量”这一指标来判断产量指引的准确性。从时间上看，2015Q2以来公司产量指引的准确程度有所上升，实际产量/指导产量接近100%。分品种来看，镍产量指引整体偏高，铜产量指引整体偏低，铅产量指引准确度较低，锌产量指引准确度较高。整体而言，公司的历史指引产量与实际产量较为接近。
据公司12月最新的产量指引，2018-2020年：
如何理解嘉能可的钴产量指引
我们认为，可以从下面三点来理解嘉能可对于2018-2020年的钴产量指引：
向竞争对手传递信号：公司作为自产矿、贸易一体化的行业龙头企业，具备大规模的“将投”产能来左右现在以及未来全球钴市场的供需平衡表，2018-2020年公司的市场份额以及话语权不仅不会边际弱化、反而有望显著增强。受高钴价驱动而新进入市场的玩家不得不警惕嘉能可对于供需、价格的影响。
向下游客户传递信号：（1）以2018-2030年的长期周期维度，旗帜鲜明的看好全球新能源汽车对于钴需求结构的颠覆性改变、对于钴需求量的加速拉动（潜在还包括铜、镍等品种）；（2）在同行新增产量有限的同时，公司具备充裕的产能来匹配需求端的高速成长，可提供稳定、大规模、高品质的钴原料供应。
中长期兼顾量价：鉴于Katanga项目60%的预期内部收益率、Mutanda铜钴尾矿回收项目140%的预期内部收益率，对于行业龙头而言天使未泯，产能扩张也是纯粹的经济行为。单纯的价格游戏或并不持续，中长期兼顾量、价弹性才是长久的战略之举。公司每年Q4公布下一年度的产量指引，并从2015Q2开始每季度更新各产品当年的产量指引，有色金属领域主要涉
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行情回顾：大盘小幅走高，海外矿业巨头股价亮眼、沪深有色整体平淡
本周上证指数小幅走高0.95%，周内有色金属行业（申万指数）上涨0.08%，整体走势平淡。全行业来看，周内食品饮料（+4.02%）、采掘（+3.51%）、家用电器（+3.44%）涨幅居前，国防军工（-2.21%）、计算机（-2.07%）等跌幅居前。有色细分子行业方面，周内仅铜板块飘红（短期价格强势、市场对供需和铜价预期相对积极、矿产铜龙头动态估值预期具备一定吸引力）；黄金板块近一个月来的相对收益较为明显；周内其余铝、铅锌、稀土永磁、锂电等细分板块的整体走势则均相对平淡。周内特朗普正式签署美国税改法案，临时拨款议案也尘埃落定，近期商品价格短期情绪面较强，但尚未对沪深有色板块带来实质拉动。我们认为，基本金属行业的投资机会或仍需对全球主要经济体的宏观基本面（中国对各金属品种的需求全球占比近半，“中国因素”尤为关键）、及其对金属需求的强度进一步验证貂蝉秘史。海外市场方面，受商品价格、主要经济体相对稳健的经济数据以及美国减税良好预期面的拉动，近期全球矿业巨头股价走势强劲，周内嘉能可（LSE）、必和必拓（ASX）、五矿资源（SEHK）分别上涨3.47%、5.02%和8.82%。
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商品价格回顾：基本金属普涨，钴价持续上行
LME基本金属大涨：美国税改法案获通过、叠加依然平稳的供需面，支撑周内基本金属价格显著上涨。（1）LME三月期铜上涨3.4%至7136美元/吨，期铝上涨5.92%至2183美元/吨，期锌上涨2.07%至3275美元/吨，期锡上涨1.75%至19485美元/吨。（2）SHFE方面，三月期铜上涨3.32%、期铝上涨1.82%、期锌上涨0.69%。稀土价格触底回升：前期上游出厂指导价下调的影响逐渐消褪、稀土行业整治预期再起，周内国内稀土价格触底回升，其中金属镨钕上涨4.05%，氧化镨钕上涨7.41%，氧化钕大幅走强10.91%，金属镝价格维持不变美人温雅 。当前稀土价格已处于底部区间，打私叠加环保有望带来供给格局的逐步优化，2018年我们依然看好稀土、高端钕铁硼的价值修复。钴价涨势不减：受海外MB电钴价格持续上行的拉动，近一周国内金属钴上涨2.97%、硫酸钴上涨1.91%、四氧化三钴价格不变；尽管年末成交并不活跃、国内钴盐价格涨幅滞后于MB电钴，但三元材料的需求趋势明晰、且“高镍低钴”并无法一蹴而就，后续锂电中游补库或“坐实”本轮钴价的上涨。锂盐方面，年末电池去库存导致锂电材料企业采购清淡，工业级碳酸锂价格周内小幅阴跌1.32%杨嘉玲，单水氢氧化锂价格则维持稳定。
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宏观概览：特朗普正式签署美国减税法案，美国三季度实际GDP录得3.2%
周内特朗普正式签署美国税改法案，临时拨款议案也尘埃落定。数据层面，近一周集中公布了美国三季度、11月份经济指标：（1）美国2017年第三季度实际GDP年化季率终值3.20%（预期3.30%，前值3.30%），小幅不及预期，但总体势头依然稳健；（2）美国三季度实际个人消费支出季率终值2.20%，（预期2.30%，前值2.30%）；三季度核心PCE物价指数年化季率终值为1.30%（预期1.40%，前值1.40%）；（3）美国11月PCE物价指数同比1.80%（预期1.80%一签多行，前值1.60%），在经济复苏的同时，通胀指标依然较为温和；（4）美国11月耐用品订单环比初值1.30%（预期2.00%，前值-0.80%）。
证券研究报告：《基本金属商品价格短期强势，坚定看好军用钛材、钴的投资机会》
对外发布时间：2017年12月25日
研究报告评级：维持“看好”
报告发布机构：长江证券研究所
参与人员信息：
葛 军 SAC:S0490510120019 邮箱:gejun@cjsc.com.cn
王一川 SAC:S0490514070001 邮箱:wangyc5@cjsc.com
孙景文 SAC:S0490516040001 邮箱:sunjw@cjsc.com
王筱茜 邮箱：wangxx5@cjsc.com.cn近期重点研究报告链接锂资源观察系列
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评级说明及声明
评级说明
行业评级：报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅度相对于同期沪深300指数的涨跌幅度为基准，投资建议的评级标准为：看好：相对表现优于市场；中性：相对表现与市场持平；看淡：相对表现弱于市场。
公司评级：报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅度相对于同期沪深300指数的涨跌幅度为基准，投资建议的评级标准为：买入：相对于大盘涨幅大于10%；增持：相对于大盘涨幅在5%~10%；中性：相对于大盘涨幅在-5%~5%之间；减持：相对于大盘涨幅小于-5%；无投资评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。
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