【重要！国信纺服】个税调整利好大众消费，板块龙头有望显著受益-光仔看消费
事项：据新华社消息，备受关注的个人所得税法修正案草案19日提请十三届全国人大常委会第三次会议审议，个税法案的调整，将有效提升居民可支配收入，从而对包括服装日化等在内的大众消费带来显著利好。
个税调整利好居民可支配收入提升，服装日化等大众消费有望显著受益
如表1所示傅延龄，本次个人所得税法修正案的主要内容包括了调高个税起征点鞠敬伟，扩大低档税率级距以及教育、医疗住房支出抵扣等多项重磅改革内容，整体来看，个税修改草案的通过对于降低居民及家庭税赋压力，提高中低阶层居民可支配收入水平，缩小贫富差距，以及刺激消费都将带来积极意义。
首先，个税起征点的调整以及低档税率级距的扩大将有效释放中低阶层销费能力。一方面，草案将个税起征点由3500元/月调整至5000元/月，另一方面，方案进一步优化了税率结构，以现行工资、薪金所得税率（3%至45%的7级超额累进税率）为基础，大幅扩大了低档税率的级距（如下表所示），从而有利于减少贫富收入差距，并进而提升了中低收入阶层的消费能力。由于9000元至35000元档位的具体税率尚未确定，我们以扣除三险一金后月收入14000元为例，个税改革后每月少缴纳税款达到930元（每年11160元），幅度相对不低。
其次，草案中首次提出子女教育支出、继续教育支出、大病医疗支出、住房贷款利息和住房租金等专项附加扣除。教育、医疗以及住房是目前城镇家庭消费最大的三项支出，因此该调整对于提升中产家庭可支配收入，释放大众消费能力更加具有针对性胡笳汉月。
历史经验来看，个税调整对于居民纺服日化消费有一定推动作用
我们从我国最近三次的个税调整过程来看，前两次个税的调整对服装消费支出均起到了一定的推动作用，且对于农村消费的边际改善相对更为明显，2011年调整后虽由于零售大环境变差影响未有明显推动作用，但实施当年农村服装消费仍取得了两位数增长。此外，我们从美国近几年的个税调整经验来看，美国在2010年及2013年的两次个税调整过程中均对服装消费类销售额的增长起到了积极推动作用。
多重利好驱动，长期看好低线市场品牌消费升级
根据前文分析由于个税方案的调整主要提升的是中低收入阶层居民收入水平，因此从消费市场结构来看，个税的调整主要将利好包括服装在内的大众消费市场，以及低线城市消费市场。而目前来看，随着一二线城市人口消费回流，城镇化水平的不断提升，以及国家扶贫工作的加速推进，低线消费市场潜力正在得到不断挖掘。
人口回流下三四线消费市场不断壮大，政策推动低线城市居民收入水平加速提升
首先邹国俊，我们从一线城市目前人口数据来看，北京、上海常住外来人口增速近两年呈持续下降趋势，上海2015年、2016年呈现负增长，同比增速分别为-1.48%和-0.15%，北京2016年常住外来人口同比下降1.84%。另外，根据国家统计局数据显示，2015年与2016年全国流动人口亦呈现负增长，其中在流动人口中占比约69%的外出农民工增速减缓，尤其是2016年增速仅为0.30%，接近零增长，比本地农民工同比增速小了3.15个百分点。随着工业转移，外流人口规模的减小，三四线城市的消费人群基数逐渐壮大，消费需求增长。
其次，随着国家城镇化建设的加快，以及精准扶贫政策的实施，包括本次个税的调整，政策推动下低线城市居民的可支配收入正不断得到提升。目前来看滇池金线鲃，山本一木沿海工业带向内陆的转移正在带动三四线城市收入、就业和财富的增长，客群消费能力增强。从社零增速来看，内陆省份近年来增速一直相对高于北京及上海，同时根据经济学人智库在《中国消费者2030年面貌前瞻》中指出未来内陆城市的高收入人群增速最快，例如西部重镇重庆未来15年高收入人群将增长近9倍，总量突破400万。这意味着，除一线城市外，存在相当数量的城市对高附加值商品和服务存在强大的潜在需求。
服装板块大众消费属性特征明显，重点关注大众品牌龙头公司
今年以来，纺服日化行业整体呈现景气度加速复苏的态势，1-5月社零销售总额增长9.5%，限上零售额增长7.8%，其中服装类增速达到9.1%，化妆品增速达14.8%，分别较去年同期提升1.9和4.7个百分点。同时我们看到盛时表行，1-5月网上零售额增长30.7%吴冠希，渗透率提升至16.6%，且从城镇和乡村来看，1-5月城镇和乡村消费品零售总额分别增长9.3%和10.5%。因此，消费分层趋势下，线上以及低线市场的大众品牌销费崛起正成为本轮行业复苏的最大亮点。未来，一方面品牌消费意识的崛起将为大众品牌企业带来新发展空间，另一方面品牌龙头企业通过自身在供应链改善，品牌升级及渠道优化等方面的先期布局，有望实现超越行业平均水平的增长。从大众消费角度，我们重点关注家纺、日化以及休闲服饰三个细分板块中的龙头公司：
家纺板块：家纺行业自去年以来复苏趋势加速显现，其中三四线市场表现尤为亮眼，在低线城市品牌消费升级，居家消费理念不断成熟，以及“棚改户”等政策的加速推进下，注重性价比的品牌家纺产品在低线市场的需求正不断得到提升奚春阳。重点关注：水星家纺（深耕三四线的中端家纺龙头，二级经销商模式及高性价比定位确保低线城市先发优势）和罗莱生活（渠道覆盖及产品布局业内相对最为完善文麦森，新开店主要分布低线市场，龙头优势有望加速显现）等。
日化板块：国产化妆品主要定位大众美妆市场，与国际一线高端品牌形成差异化的市场定位，并且借助CS等渠道模式实现了在低线城市的渠道下沉，龙头品牌在大众美妆市场中近年来市占率不断提升。重点关注国产化妆品龙头珀莱雅（定位大众美妆品牌渠道下沉优势明显，发力电商渠道助力高增长）godv微博，御家汇（电商基因助力高速发展，多品牌孵化成长潜力大）以及上海家化（国产化妆品牌龙头，高标准股权激励彰显未来发展信心）兵役登记表。
休闲服饰：随着休闲服饰渠道调整到位，供应链改善成效明显，内生复苏增长确定性较高，同时线下大量布局在二三四线城市的门店流量价值在新零售背景下也有望迎来价值重估。重点关注太平鸟（渠道布局行业领先，年轻化转型抢得先机，存货调整到位业绩低基数下迎反弹），森马服饰（童装业务步入管理输出新阶段，休闲装业务稳步复苏，18年有望重回高增长）以及海澜之家（渠道加速优化推动业绩稳健增长，中长期加速打造多品牌运营平台）。
国信社服/纺服团队
12年卖方路，10载新财富，立足专业研究，追求自
我超越，行业史上首个20倍个股挖掘团队，期待并肩前行！
曾光：国信证券经济研究所所长助理，统筹社会服务及纺织服装行业研究，浙江大学经济学硕士，2006年起从事社会服务业的研究至今已12年，专注于社会服务/教育/纺织服装研究，基本面研究造诣深厚，投资机会把脉精准。
钟潇：社会服务业分析师，CFA，2011年起从事研究工作，厦门大学经济学硕士，重点覆盖社会服务/K12/学前教育领域研究。
张峻豪：纺织服装业分析师，2015年起从事研究工作，纽约州立大学金融学硕士，重点覆盖纺织服装/体育/职教领域研究。
冯思捷：纺织服装业分析师，2018年起从事研究工作扯淡碑，香港大学经济学硕士，重点覆盖纺织服装领域研究。
荣誉奖项:
在各大权威机构盈利预测准确性以及行业最佳选股排行中长年稳居前三
2016/17年新财富社会服务业最佳分析师第三名；
2014/15年新财富社会服务最佳分析师第四名；
2012/13年新财富社会服务最佳分析师第三名；
2010/11年新财富社会服务最佳分析师第二名；
2008/09年新财富社会服务最佳分析师第五名；
2012/13年连续获得福布斯中国最佳分析师20强，旅游行业唯一。
此外，连年上榜金牛奖、水晶球、第一财经、今日投资、汤森路透等其他各种评选活动。
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