【长江军工】“铸剑”系列深度报告（一）：国防军费—强军之源与复兴基石-长江军工研究
报告要点
国防军费是强军之源与复兴基石
军费是军工行业的源动力，也是指引行业的“指挥棒”。18年我国国防军费预算增速8.1%，充裕合理的军费开支是实现强军梦的基础和民族复兴的基石，在我军进行机械化信息化双重跨越的过程中，势必面临着更大批量装备的更新换代。我国国防经费历经“十二五”的快速增长，“十三五”期间军费以平稳增长为主，未来军费的使用效率提升将是重点。
美国军费重回高增长通道
美国18年的军费预算达到约14%的增速，近7000亿美元，重回高增长通道。美国全球战略是其军费居高不下的主要原因，其作战行动费用更是其重要组成部分之一。军工巨头洛马、诺格与雷神近年的营收增长趋势表明军费增速与军工行业增速呈正相关性，军费的增长会带动军工产业链发展，也将促进军工企业稳定成长。
细分行业领域带来发展良机，装备换装与新型号列装是重点
我国军费预算主要投入方向将为细分领域及相关产业链带来快速增长，为相关企业迎来发展良机。当前我国军工装备机械化与信息化方向明确，新型号装备的列装与装备更新是重点关注方向，包括机械化陆军、战略空军与远洋海军等。新型装备的研制是“十三五”期间国防军费投入的重点方向，新型装备进入批量生产有望提升行业景气度，如直-20、歼-20、运-20、航母和055驱逐舰相关产业链。
实战化作战训练促进消耗提升需求，武器装备维修市场空间巨大
我国军队演习、训练保持常态化和实战化有望促进消耗拉动需求。在部队实战化训练指向下，军工装备弹药类耗材使用量加大，相关装备需求量增大，有望带动导弹等相关产业链的快速发展。此外，装备的使用维修费用在全寿命周期费用中所占比例高达60%，装备维修保障面临着军事需求强劲、保障对象多元、技术升级加快的巨大挑战，未来市场空间巨大。
国防军费奠定军工行业发展基础
国防军费是军工行业整体营收的“指挥棒”，军费增速与行业整体增速相关性极高，为军工行业发展奠定了基础。军费作为军工行业发展的源动力，当前军费的分配与之前试点化装备建设并不相同，重点领域重点发展是军费使用的新方向，尤其是当前以实战化为目标指向的练兵模式下，军工细分市场领域迎来新的契机。我们认为，“十三五”期间我国军费将保持稳步增长，部分军工重点发展方向前景良好，我们继续看好军工行业前景。
军费：强军之源，复兴基石
充裕合理的军费开支是实现强军梦的基础和民族复兴的基石，军费开支的增长要基于整个国家的经济发展水平提高。我军在机械化、信息化双重跨越的过程中，势必面临着大批量装备的更新换代，这需要大量的军费开支以满足武器装备更新换代的需要。此外，随着军民融合的持续推进，国防军费开支能够带动民生经济的发展，更好的发挥军费的增值效应。
军费，又称国防支出，是国家用于军事方面的经费。根据国家统计局的解释，军费是指国家预算用于国防建设和保卫国家安全的支出，包括国防费、国防科研事业费、民兵建设以及专项工程支出等元骏豪。我国军费主要来源于中央财政支出，地方财政支出占比较低哈迷蚩。而美国实行国会拨款制度，军费由国会统一调拨冷若萌。
各国对国防军费的定义并不相同，以美国为例：美国军费是指美国联邦政府支出中所有与军事相关的开支，而不仅仅指国防开支。与中国军费区别在于：美国军费可分为广义的和狭义的军费，国防部基本预算和海外突发行动经费可视为狭义的美国军费，国防部之外的与军事相关的支出为广义的军费，还应包括国务院、国土安全部和能源部等部门所花费的与军事相关的支出。
各国军费结构划分不同，本质相似。根据《2010年中国的国防》白皮书，中国国防费主要由人员生活费、训练维持费和装备费3部分组成，各部分约各占三分之一。人员生活费：用于军官、文职干部、士兵和聘用人员的工资津贴、住房保险、伙食被装等；训练维持费：用于部队训练、院校教育、工程设施建设维护以及其他日常消耗性支出；装备费：用于武器装备的研究、试验、采购、维修、运输和储存等。
我国国防预算在每年两会期间要经全国人大审议，整体国防预算审定要按照以下流程：
①财政部提请国防部报送预算；
②国防部门采取各军种自下而上的方式报国防军费概算需求；
③经汇总后由军委装备发展部汇总年度国防预算概算；
④概算经中央军委审定后报送财政部；
⑤财政部对各部门（含国防部）报送的概算进行测算并综合平衡，然后拟定中央各部门的预算限额指标；
⑥预算限额报国务院批准后下达各部门重新编制；
⑦在接到下达的预算限额指标后，年度国防预算草案由军委装备发展部重新编制，再经财政部审核后将其纳入中央预算草案；
⑧经国务院重新审定后完成国防预算草案编制工作；
⑨国防预算以中央预算草案的形式由国务院提交全国人民代表大会，由全国人民代表大会财经委员会向大会作审查预算草案的报告，提请大会讨论审查通过或修订后通过。
国防军费从衰退到稳定增长，见证了国防的兴衰
国防军费奠定了国防军工发展的基础，当前已经从高速增长期逐渐过渡到稳定增长阶段。改革开放后，我国的军费发展大致可分为相对衰退期（1978-1985年）、稳定增长期（1986-1998年）、高速增长期（1999-2015年）、稳定增长期（2016年至今）四个阶段。总体而言，1978年至今，我国军费保持增长趋势，尤其进入新世纪，军费步入快速增长轨道。
阶段一：1978-1985年，是我国军费发展的相对衰退期。1978年召开的十一届三中全会强调“以经济建设为中心”，奠定了发展的主基调。在这段期间，我国经济发展刚进入起步阶段，因此国家财政支出仍以促进国民经济增长为主要目的。国防的指导思想也是首要服从经济建设，在这一时期国防经费总额明显下降，从1979年的222.64亿元下降至1985年的191.53亿元。与此同时，军费支出占国家财政收入比重也明显下滑，从1978年的14.82%下降到1985年的9.55%，军费支出占GDP的比例也由1978年的4.56%下降到1985年的2.1%。
阶段二：1986-1998年，是我国军费的稳定增长期。这段期间，经济发展进入高速增长期，军费支出随之有所增长，增长率介于GDP增长率及财政收入增长率之间。军费支出从1986年的200.75亿元上升至1998年的934.7亿元。但从相对占比来看，军费支出占财政支出的比例经历了一个相对上升又回落的阶段，1986年军费支出占财政收入比例为9.46%，1992年达到该期间最高点10.85%，后又回落到1998年的9.46%。而军费支出占GDP比例则一直下降，直至1996年达到最低点1%。
阶段三：1999-2015年，是我国军费发展的高速增长期。相比于不断扩大的中国经济总量规模，中国军费支出相对较低，国防基础建设仍存在薄弱环节，因此在这个阶段，我国的军费支出进入了“补偿性”快速增长。军费支出总额持续迈上新台阶，2004年超过2000亿元，2010年超过5000亿元，2015年达到9087.84亿元，年增长速度平均保持在两位数以上。
阶段四：2016年至今，我国军费进入新的稳定发展期。进入十三五规划以后，中国军费的增速有所降低，这与新常态下的经济发展形式有着密切关系。2016年，我国GDP增速为6.7%，财政收入增速为4.5%，均为历史新低，我国军费增速相对来说仍维持在适度水平。2018年公布国防军费预算为1.11万亿，增速达8.1%，军费增速相比“十二五”放缓，但增速提高且发展质量提高，当前军费使用更注重先进性、作战性与有效性。
国防军费是军工行业的源动力，“零基”预算为按需分配提供保障
国防军费是军工行业整体营收的“指挥棒”，军费作为需求端为军工行业提供源动力。军工行业具有“买方需求主导且卖方垄断或有限竞争”的特点，随着军队机械化和信息化的深入，军队国防装备的升级换代需求较为迫切，国防军费的投入必然加大，未来国防军费主要应用于海、陆、空等军种的武器换装、新型号列装、作战训练以及人员费用叶凯茵。
军费增速与行业整体增速相关性较高，美国历次战争都会催生军费暴增。军工行业作为采购方单一的特殊性行业，标的增速受国防经费增速及国防侧重的影响较为明显，军费增速对行业整体增速产生正影响。以美国为例，其历次国家发动战争都会催生军费开支增速提升，同时也会影响到相关军工企业的营收及增速赵泰来。
我国军费采用“零基”预算模式，经费按需分配与国防总体规划相结合。我国军费预算自2001年开始“零基”预算改革，不再使用原有基数预算方式，每年对所有开支预算采取重新审核、经成本收益和分析排序以判断项目方案的优劣，增强军委对经费的全盘调控能力。“零基”模式不参考去年经费的投入，而是按各军种报送需求优先程度，因此各军工装备细分领域如存在军队编制、型号等方面存在缺口，则其细分行业增速有望快于军工整体行业增速。
我国军费短期内将处于稳定发展期，军费使用效率提升是未来重点
我国军费GDP占比和人均军费占比均较低，未来提升空间较大。2007年到2017年，我国军费GDP占比和军费财政收入占比均较为平稳，其中军费GDP占比平均为1.3%，远低于世界平均水平。我国人均军费和军人人均军费虽处于上升趋势，但我国人均军费目前仅仅相当于美国的1/18，俄罗斯的1/5，军人人均军费也仅仅是美国的13.58%。
我国军费增速经过几年的下行调整，“十三五”期间增速预计将保持稳定。2018年军费预算为1.11万亿，增速8.1%。军队2020年机械化和信息化目标明确，可以预见，军队机械化和信息化必然带动国防装备的整体更新换代。此外，受美国特朗普取消国防预算上限和周边局势不确定性的增强等影响，可能将倒逼我国军费支出增长，我们预计“十三五”期间我国军费将维持稳定。
实战训练加强与装备更新换代加快，未来军费使用效率提升是重点。军费作为军工行业发展的源动力，当前军费的分配与之前试点化装备建设并不相同，重点领域重点发展是军费使用的新方向，尤其是当前以实战化为目标指向的练兵模式下，军工细分市场领域迎来新的契机。在军费短期内保持稳定增速的前提下，提升我国军费使用效率是未来的重要方向，可重点关注采购机制改革与定价机制改革。
全球战略下的美国国防军费支出
全球军费稳步增长，美国军费领先于其他国家
全球军费稳步增长。根据SIPRI的统计，全球2016年军费支出总额已达到1.68万亿美元。全球军费在经过2012-2014年的下降后重回上行轨道，增长趋势较好。全球军费增速同样经过几年的下降，并在2013年达到近10年的最低点，目前已触底回升且增速保持为正，并主要受美国军费增长带动。在全球局势不确定增强的情况下，看好全球军费未来增速的进一步回升。
美国军费领先于其他国家，牢牢占据全球榜首。SIPRI的统计数据显示，2016年美国军费支出已达到6110亿美元，俄罗斯军费支出为692亿美元，沙特阿拉伯军费支出为637亿美元，该统计口径下的中国军费支出也仅为2150亿美元，美国军费已超过中国等其他8国军费之和。此外，美国军费占世界军费支出比接近于40%。无论是从相对规模还是绝对规模上，美国军费远远领先于其他国家。
沙特阿拉伯在人均军费、军费GDP占比及军费财政支出占比中位居第一，美国排名靠前，而中国排名较低。在人均军费上，沙特阿拉伯和美国是仅有的超过1000美元的国家，其中，2016年沙特阿拉伯和美国人均军费接近于2000美元，高于其他军事强国；在军费GDP占比和军费财政支出占比上，沙特阿拉伯仍位列第一，而中国占比较低，尤其是军费GDP占比，明显低于其他国家。
美国军费总量保持高位，拉动军工行业发展
美国军费总量保持高位，增速总体不断攀升。美国军费总量一直处于较高的位置，近几年波折上升趋势明显。根据美国2018财年国防预算法案，美国2018财年国防军费预算接近7000亿美元，而2017年中国军费支出仅约1517亿美元，是美国军费总量的1/5。美国军费虽然经历2011-2013年及2015年军费增速的负增长，但总体不断攀升，2018年已至14%左右，而2017年中国军费预计增速仅7%。
军费基本预算占比较高，作战行动预算占比较低，主要用于运行维护、军事人员及装备采购等。美国军费预算按照地域划分为基本预算和海外应急行动/其他预算（即作战行动预算）；按照功能划分为运行维护费、军事人员费及装备采购费等。目前，美国基本预算保持较高水平，且有增长趋势。而受美国伊拉克全面撤军等影响，美国作战行动预算起伏较大，总体呈下降趋势。此外，2018财年军费将近50%应用装备维护等费用周嘉仪。
美国军费基数大且快速上升，拉动军工行业发展。2010-2017年美国军费占财政支出比重和GDP比重呈下降趋势，截至2010年分别下降至14%和3%，而军费、财政支出及GDP都整体保持上升趋势。此外，洛克希德马丁、雷神公司、诺斯洛普格拉曼3家美国重要军工企业2010-2017年营业收入增速也整体保持增长，与军费预算增速基本一致。我们认为，美国军费的增长带动了军工产业链发展，拉动了军工企业稳定成长。
受美国全球战略影响，美国军费未来仍有增量
二战后，美国对全球进行兵力配置以及调整军事战略布局，全球战略逐渐形成刘二泉。目前，美军事基地布局以本土为核心，以海外基地为前沿，在全球共建有4800多处军事基地，其中，本土军事基地4100余处，海外军事基地600余处。在海外，美在除南极洲外的六大洲、四大洋建有关岛、夏威夷群岛、阿拉斯加等9个军事基地群，辐射全球40多个国家，驻扎约40万美国军人。
全球战略离不开庞大军费的支撑，未来美国军费增量仍可期，倒逼中国军费提升。全球战略是造成美国军费不断增长的重要因素之一，由于美国“亚太再平衡”战略仍未消退以及特朗普政府选择战略收缩政策后扩军，未来美国军费仍具备增长空间。此外，中美围绕遏制与反遏制、围堵与反围堵的斗争加剧，地区不安全感上升。根据斯德哥尔摩国际和平研究所测算，2006—2015年亚太地区军费开支增长64%，三好学生主要事朋友仔歌词迹可以预见，全球战略下的美国军费支出也将倒逼中国军费支出的加大。
国防军费是军工行业的源动力，
军工细分板块迎来新契机
演习训练常态化，训练消耗拉动需求
演习、训练保持常态化促进，训练消耗拉动需求。随着军改后五大战区的成立，跨区域、多兵种的联合训练和演习逐渐变得常态化，陆海空三军进行了一系列不同规模、不同类型的实兵实弹训练和演习。从整理数据来看，2018年至今，解放军已展开多场军事演习和训练，弹药等武器装备消耗量大增，尤其对海空制导类弹药的外壳、芯片、制导头等原材料装备需求旺盛。不断扩大的演习和训练规模以及成倍提高的实弹演习次数进一步触发武器装备市场及弹药市场，直接驱动军工装备需求。重点关注：航天电器、中航光电。
装备换装市场巨大，具备长期投资价值
“十三五”期间全军装备换装市场巨大。随着军队减员增效的推进，未来预计“十三五”期间装备采购费用投入将保持在军费增速以上，而各细分军品分类的投入增速将略有不同。其具体的装备需求空间主要应综合考虑的包括军队编制、装备更新、装备维修和作战训练消耗。我们认为，陆海空等各军装备升级换代加速，相关龙头企业预期业绩增加。
地面装备迎来换装期，市场空间巨大。截至2018年，中国装甲部队现役主战坦克约6700辆左右，其中以第三代主战坦克为核心战力约3400辆，还有约400辆第二代和约2900辆第一代主战坦克。中国虽是现阶段世界现役坦克数量最多的国家，但其中包含大量老旧坦克，例如59式坦克及其改进型（59-2式、59D式）、69式、79式以及88式等老式坦克。预计在全军装备完成换装以后，中国装甲部队将以新型99式坦克为主，再辅以中型坦克96式和新型轻型坦克，因此未来坦克换装市场巨大。
空中装备进入三代机替换二代机的全面换装期。到2017年，中国的三代机数量已突破1000架，规模已经全球排名第二。目前中国空军战机覆盖第三代战斗机（包括歼-10系列、歼-11系列、苏-27系列（含苏-30MKK）、JH-7（A）系列等），二代战斗机（歼-7系列、歼-8系列、强五系列）以及苏-27系列战机。在二代战机中，歼-8战机因拥有发射主动制导中距空空导弹及空中加油能力，仍在承担较为重要的防空任务，未来5-10年仍将继续发挥余热。歼-7战机承担着维持飞行员训练水平的任务，但平均机龄已达20年左右，因此未来将会考虑替换。强五战机已开始全面退役，与此同时苏-27系列战机也已进入退役阶段。预测我国未来应退役战机可能高达900架，但考虑到中国目前战机产能及引进战机的可能，预计截至2020年空军至少会替换400架战机。
我国直升机以旧型号为主，作战能力严重不足。根据简氏年鉴，我国目前拥有在役军用直升机约为1040架。远少于美国的5546架，俄罗斯的1704架。且我国的军用战机2000年后的改进型占比仅为41.92%，不足总量的一半，严重制约了我军的空中作战能力。
海上装备：海军目前也处于高速换装时期，老旧装备仍然大量存在于战斗部队的序列中。解放军海军目前拥有航母、多艘大型两栖舰船、驱逐舰、护卫舰、攻击型核潜艇和常规攻击潜艇。海军航空兵部队拥有650架飞机，其中包括歼-15舰载战斗机、歼-10多用途战斗机、运-8海上巡逻机和直-9反潜直升机。中国目前拥有4艘094级战略核潜艇和10艘039A型AIP动力潜艇等，预计到2025年，中国潜艇的规模将达到70艘。
基于我国武器装备未来5~10年装备更新的迫切需求，我们认为核心军工的装备龙头企业将是重要投资标的。从基本面看，需求端武器装备需求量的扩大促进了供给端相应设备的生产，而相关核心军工企业的行业龙头地位又保证其稳定的市场份额，由此导致其未来订单数量的增加，促进预期业绩增长林依婷。
重点关注地面装备相关上市公司：内蒙一机；海上装备相关上市公司：中国重工、中船防务、中国动力；空中装备相关上市公司：中航沈飞、中航飞机、中直股份、中航光电。
新型号列装提速，军工企业订单有望出现高增长态势
装备信息化是我国未来重点发展方向，预计2025年总规模达万亿。据《2016-2022年中国军工市场运行态势及投资战略研究报告》统计，2016-2025年国防信息化总开支有望达到1.66万亿元，预计年复合增长率达11.6%，则2017年国防信息化开支超1000亿元。
随着老旧装备更新换代的迫切性加强，以及我国新国防建设时期对装备现代化的性能提升，新型号列装有望提速。在“十二五”期间，我国新一代军工装备技术进入成熟期，军工新技术不断获得突破。
“十三五”期间有望补足大型舰艇缺口，将拥有一艘弹射型航母与多艘055型驱逐舰。“十二五”期间，中国海军实现了很多从0到1的突破，包括第一艘国产航母开始建造，多艘052C/D型导弹驱逐舰、054A型护卫舰以及056型轻型护卫舰等陆续服役，中国海军装备建设进入提速阶段观海策。“十三五”期间，海军将补足大型舰艇与美国等发达国家的差距，主要舰艇型号为001A型航母、002型弹射版航母、055大型驱逐舰等。
002型航母是我国脱离俄式航母道路，真正自行研发的第一款航母，有望在技术上和作战模式上相比以往的001型、001A型航母有质的飞跃。此外，055型驱逐舰有望进入到大型舰艇“下饺子”阶段，在未来2-3年内补足大型远洋驱逐舰短板，有望带动整个海军装备产业链大发展。
据GFP，截至2016年底，中国共有作战飞机总计2955架，但与美国13764 架的作战飞机总量相比，我国军机总数仅占其21.5%，未来增长空间大。此外，2017年国产大飞机C919首飞成功，标志我国商用航空飞机型号取得了阶段性重要成果。按照一般进展，C919预计将在未来3~5年时间进入量产阶段，目前订单已经达到815架，未来有望带动我国民用大飞机市场快速增长，成为我国航空工业军机之外最大的增长点。
中型通用直升机型号急缺，国产型号或补国内空白。我国在中型通用直升机（10吨级）还未有在役的国产型号，主要装备的还是国外进口型号“黑鹰”和米-17/171。为了弥补我国在中型通用运输机国产化的空白，我国近年加大了这方面的研发力度。最早在2006年珠海航展上曾展示过一款10吨级通用运输机型号，环球网16年曾有照片显示该型号原型机（直-20）在高原进行试飞训练张扬果儿。
未来中型通用直升机需求空间巨大。美国目前直升机总数量为5546架，其中中型通用直升机“黑鹰”系列战机共2069架，占比为37.31%。目前我国直升机总量仅有1040架，其中中型通用直升机309架，无论在总量还是中型通用直升机数量与美国相比仍有较大的差距。
建议重点关注新型号列装相关上市公司：中直股份、中国重工、中航沈飞、中航光电。
受益于国防装备建设的推进，装备维修业务有望放量
装备维修是国防装备投入重要一环。国防装备维修是指对武器装备的维护和修理，主要包括航空航天维修、船舶维修、兵器维修等。据统计，20世纪70年代以后美军每年国防预算的三分之一都消耗在装备的使用和维修方面，装备的使用维修费用在全寿命周期费用中所占比例高达60%，甚至达到70－80%。
我国维修市场需求日益扩大，提升空间巨大。装备维修保障面临着军事需求强劲、保障对象拓展、技术升级加快的巨大挑战，现有的维修保障能力已滞后于装备快速发展的步伐，难以满足能打仗、打胜仗的要求。同时，随着大量新型武器装备的列装使用，也有着费用增长迅猛、效费问题突出的压力，迫切需要降低维修成本、提高质量效益。装备维修保障的军民融合可以促进军地资源互补、深度协作，更好地发挥工业部门的作用，显著提升装备维修保障能力和效费比，为建立适应新时期国防建设需求的装备维修保障体系提供有力支持。
投资建议重点关注相关上市公司：中国重工、航发动力。
军改逐渐落地，18年订单有望补偿式增长
军改影响逐渐消退，18年订单有望补偿式增长。从2016、2017年两年的军工行业发展态势来看，军改对相对外围和配套类装备的采购形成了较大冲击。18年军改对非核心作战及配套类装备采购影响逐步减弱，并且有望出现补偿式订单的下发。
军队编制体制改革不是军队人数的减少，而是军事体制结构的重大调整和适应机械化、信息化作战的作战力量的推陈出新。可以预见，随着2017年底军队编制改革逐步完成，“十三五”后三年将迎来一轮补偿式采购的高峰。此外，军改主要影响非核心装备，非核心装备及配套主要由民参军企业完成，军改影响减弱重点利好上游民参军企业。投资建议关注相关上市公司：火炬电子、瑞特股份、菲利华。
投资建议
我们认为，国防军费是军工行业的源动力，军工细分板块迎来新契机。军工板块的整体具备明确的增长趋势，在军费稳步增长的趋势下，相关标的的推荐：内蒙一机、中航光电、中航机电、中直股份、中国动力。
风险提示
1.军费使用及军品订单不及预期；2.军改影响减弱程度不及预期；3. 相关政策下达时间不及预期。
证券研究报告：“铸八路军军歌剑”系列深度报告（一）：国防军费—强军之源与复兴基石
对外发布时间：2018年3月20日
研究报告评级：看好 维持
报告发布机构：长江证券研究所
分析人员信息：张铖 SAC编号：S0490517040002
【评级说明及声明】
评级说明
行业评级：报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅度相对于同期沪深300指数的涨跌幅度为基准，投资建议的评级标准为：看好：相对表现优于市场；中性：相对表现与市场持平；看淡：相对表现弱于市场。
公司评级：报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅度相对于同期沪深300指数的涨跌幅度为基准，投资建议的评级标准为：买入：相对于大盘涨幅大于10%；增持：相对于大盘涨幅在5%~10%；中性：相对于大盘涨幅在-5%~5%之间；减持：相对于大盘涨幅小于-5%；无投资评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。
重要声明
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