【长江有色|周思考】严厉环保整顿推动钛材中小产能出清-有色金属长江
报告要点■周观点：严厉环保整顿推动钛材中小产能出清基本金属价格趋势总体仍受压制。周内美元短期走弱洪秀贤，基本金属商品价格迎来缓冲和修复。但我们认为，基建预期加码或对区域市场大宗周期品的短期价格拉动更为立竿见影，基本金属等全球定价品种的下游需求结构、每一阶段价格主次要影响因子更加复杂，目前总体仍受全球宏观预期以及美元趋势的影响新能源车资源端，周内无锡盘钴价反弹、海外Metal Bulletin钴价尚在回调期。正如我们前期所提示，短期的“痛楚”主要来自：（1）2018年产业链中游竞争格局重塑，龙头集中与产品定制化趋势快速形成；（2）“去杠杆”所带来的现金流压力，这两点导致产业链的库存周期、需求强度发生了显著变化。但向前看，我们坚定相信由中国市场所引领的全球电动化浪潮即将到来，作为例证：（1）规划年产50万辆的特斯拉纯电动整车制造工厂已在上海临港落户，有望带来合资车企新能源车型在华放量的“鲶鱼效应”；（2）松下、LGC、SKI、优美科等全球电池、锂电材料龙头正加速在中国以及海外市场的产能布局；（3）全球汽车零部件供应商麦格纳已公告与北汽新能源合资，在镇江联手打造年产18万辆整车产能富阳人才网，计划2020年投产。在此背景下，我们坚定看好高端钕铁硼、以及锂钴镍等新能源车上游能源金属的长期投资价值新材料方面，我们继续看好军工装备现代化拉动高端钛材的主逻辑。同时值得重视的是，近期宝鸡高新区环保治理小组要求对“散乱污”企业进行先停后治，8月22日下发的第二批“散乱污”工业企业名单中涉及钛材生产企业近300家，或将倒逼中小产能加速出清。受此影响，环保确认达标的钛材生产企业的开工率有望显著提升，提价苗头已开始显现。据亚洲金属网，年初以来钛板价格累计上涨9.42%，后续我们继续积极预期价格进一步走高当前时点对于有色金属板块天庭外传，总体建议“守正，而不求出奇，静观其变”，相对看好宝钛股份、厦门钨业、锡业股份。■每周聚焦：日立金属计划2021年将磁材产能扩大至目前的两倍全球稀土永磁产业已基本完成向日本和中国的转移；中国产能总量大，但日本企业在专利、工艺等方面的传统优势显著；以日立金属为代表的全球磁材龙头的扩能进度值得重点跟踪。据公告披露：（1）2017财年日立金属实现营业收入9883亿日元，其中磁材业务收入约1061亿日元、占比11%飘云阁，且未来比重有望进一步增长；（2）2016年、2017年公司磁材产量增速分别为14%、6%，2018年产量增速指引约10%，主要受益于全球新能源汽车、工业机器人等新兴的需求拉动；（3）公司计划2021年将磁材产能扩大至目前水平的2倍，2024年扩张至目前的2.6倍。基于日本企业“产能扩张基于有效需求”的传统稳健策略，日立金属对于高端磁材的积极扩能也展现了未来需求成长的确定性。风险提示：
1.全球新能源汽车、储能推广进程不及预期导致上游能源金属供需失衡；
2.去杠杆导致基本金属需求趋冷、商品价格持续调整；贸易摩擦以及地缘政治风险等罗兰巴特。
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周观点：严厉环保整顿推动钛材中小产能出清
基本金属商品价格趋势总体仍受压制。周内美元短期走弱，基本金属价格迎来缓冲和修复。但我们认为，基建预期加码或对区域市场大宗周期品的短期价格拉动更为立竿见影，基本金属等全球定价品种的下游需求结构、每一阶段价格主次要影响因子更加复杂，目前总体仍受全球宏观预期以及美元趋势的影响。
贵金属方面，短期内未来半年美元或仍是首要避险资产，但我们判断黄金价格有望在1100-1200美元/盎司逐步筑底，中期金价不悲观、值得积极预期。（1）长逻辑在于，目前全球货币体系处于第三次重新锚定期（1929-1944年；1970-1985年；2008年至今），黄金作为全球最终支付货币，价值不可替代；（2）中期逻辑在于，在人民币国际化以及石油人民币的进程中，黄金作为辅助信用货币，对于各大央行而言具备吸引力；（3）此外不可忽视的是，全球逆全球化趋势、贸易保护主义、孤立主义盛行，一方面潜在不稳定因素提升避险需求，另一方面未来全球通胀水平有被推高的风险，黄金的配置价值将无法被掩盖。
新能源车资源端，周内无锡盘钴价反弹、海外Metal Bulletin钴价尚在回调期。正如我们前期所提示，短期的“痛楚”主要来自：（1）2018年产业链中游竞争格局重塑，龙头集中与产品定制化趋势快速形成；（2）“去杠杆”所带来的现金流压力，这两点导致产业链的库存周期、需求强度发生了显著变化。但向前看，我们坚定相信由中国市场所引领的全球电动化浪潮即将到来，作为例证：（1）规划年产50万辆的特斯拉纯电动整车制造工厂已在上海临港落户，有望带来合资车企新能源车型在华放量的“鲶鱼效应”；（2）松下、LGC、SKI、优美科等全球电池、锂电材料龙头正加速在中国以及海外市场的产能布局；（3）全球汽车零部件供应商麦格纳已公告与北汽新能源合资，在镇江联手打造年产18万辆整车产能，计划2020年投产。在此背景下，我们坚定看好高端钕铁硼、以及锂钴镍等新能源车上游能源金属的长期投资价值乐乐地带论坛。
新材料方面，我们继续看好军工装备现代化拉动高端钛材的主逻辑。同时值得重视的是，近期宝鸡高新区环保治理小组要求对“散乱污”企业进行先停后治，8月22日下发的第二批“散乱污”工业企业名单中涉及钛材生产企业近300家，或将倒逼中小产能加速出清。受此影响，近一个月确认达标的钛材生产企业的开工率已显著提升、同时提价苗头开始显现，据亚洲金属网，年初以来钛板价格累计上涨9.42%ca1589 ，后续我们继续积极预期价格走高。
当前时点对于有色金属板块，总体建议“守正，而不求出奇，静观其变”，相对看好宝钛股份、厦门钨业、锡业股份。
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每周聚焦：日立金属计划2021年将磁材产能扩大至目前的两倍
随着新能源汽车、工业机器人、变频空调等需求的增长，高性能钕铁硼永磁体正迎来新一轮发展机遇；尤其在新能源汽车方面鸣滝茧，永磁电机技术路径因其效能高、能耗低、体积小、配套控制器成本低等优势已得到下游客户的一致认可。中期来看，我们持续看好2019-2020年开始，全球新能源车放量对高端钕铁硼的快速拉动。
全球稀土永磁产业已基本完成向日本和中国的转移；中国产能总量大，但日本企业在专利、工艺等方面的传统优势显著；以日立金属为代表的全球磁材龙头的扩能进度值得重点跟踪。根据我们的梳理：（1）截止2017财年日立金属实现营收9883亿日元，同比增长8.5%，其中磁材业务收入约1061亿日元，占比11%，且磁材业务比重有进一步增长趋势；（2）日立金属2016、2017年磁材产量增速分别为14%、6%，2018年产量增速指引预计约10%单向暗恋你，受益全球新能源汽车及工业机器人等的需求拉动，磁材业务获得持续增长；（3）产能扩张路径方面，公司预计至2021年磁材产能将扩大至目前水平的2倍，预计2024年产能扩张至目前的2.6倍。基于日本企业“产能扩张基于有效需求”的传统稳健策略，日立金属对于高端磁材的积极扩能也展现了未来需求成长的确定性。
全球稀土磁材产业已基本完成向日本和中国市场转移
21世纪以来，发达国家由于稀土永磁材料生产成本高、市场价格持续下行，加之中国在稀土资源端的优势地位以及全球贸易不确定性可能引发的稀土供应风险，欧美磁材生产企业纷纷进行产业调整，将生产制造企业向中国迁移。根据安泰科统计，郝璐璐日本的稀土磁材市占率由2002年30.2%下降至2017年的12.5%，中国由2002年的56.5%上升到2017年的86.7%。目前，除中国外全球稀土磁材主要产地仅剩日本、德国，其中日本为除中国外的世界第二大稀土磁材主产国。目前，以日立金属为代表的先进磁材供应商依旧保持着强劲的技术实力与不可小觑的市场份额：
中国：受全球产能向中国转移及国内新进入企业增多的影响，截止目前中国烧结钕铁硼生产企业约有200多家，总产能超过300崇庆皇太后,000吨/年；2017年中国稀土磁材产量达到14.8万吨，2002-2017年平均增长率达到9.3%。
欧洲：目前仅剩德国真空熔炼（VAC，仅芬兰工厂NEOREM仍在生产）一家烧结钕铁硼生产企业，产能约1600吨（毛坯量）左右；VAC在欧洲保持一定的生产规模，进一步扩产主要在中国（VAC与中科三环合作，在北京成立了烧结钕铁硼合资企业三环瓦克华）。
日本：目前仅剩四家烧结钕铁硼生产企业，包括日立金属（NEOMAX）,TDK，信越化工，大同制钢（大同特殊钢）。其中，日立金属仍然位列全球高端稀土磁材供应商第一梯队。
日立金属磁材业务稳步增长，产能扩张蓄势待发
日立金属株式会社成立于1956年，发展至今公司已形成特种钢材、磁性材料及器件、功能部件及设备、电缆线材四大业务板块，下游应用涵盖电子、汽车、机械、建筑及环境等领域。截止2017财年公司实现营收9883亿日元（按照日中汇率16.8：1计算约合588.3亿元人民币），同比增长约8.5%，adjusted operating income[1]约651亿日元（按照日中汇率16.8：1计算约合38.75亿元人民币），同比下滑约1.3%。从内外销比例来看，2017财年日立金属国内、国外销售占比分别为44%、56%（其中北美、中国、亚洲其他国家、欧洲市场占比分别为31%、7%、12%、5%）；分产品角度来看，2017年磁材业务收入约1061亿日元（约合63.15亿元人民币），占比约11%。
公司磁性材料业务板块先后经历了多次整合，稀土磁材技术实力全球领先。2003年日立金属（Hitachi Metals）与住友特种金属（Sumitomo Special Metals Co.）达成协议，以139亿日元收购住友特种金属1829.2万股公司股份（股份占比32.9%），日立金属将自身磁材业务部门并入住友特种金属，并将重组后的子公司命名为NEOMAX，并继续以Neomax品牌出售稀土磁材产品。
生产设施方面，日立金属现有佐贺工厂、熊谷磁材工厂（月产量约为150吨/月）、山崎制造部三大制造基地，合计产能约为16000吨（成品统计口径）。2015年6月，日立金属再与中科三环达成合作协议，双方共同在江苏省南通市启东市合作设立“日立金属三环磁材（南通）有限公司”，其中日立金属控股51%的股权禁区之门2，中科三环持有49%的股权。公司对日立金属三环磁材工厂的产量指引为预计2018年底前正式投产，一期产能规模约为2000吨（成品统计口径）。第二期根据行业成长和市场需求情况，以钕铁硼成品年产能6000吨为目标双重生之逃离。
[1] Adjusted operating income: Revenues -Costof sales- Selling, general and administrative expenses
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周行情回顾：有色金属行业上涨1.13%，铝板块上涨3.05%
周内上证综指整体上涨2.27%，申万指数22个行业上涨，有色金属申万指数上涨1.13%，排名第14位（14/28），跑输上证综指1.14个百分点。全行业中，周内非银金融（+5.73%）、银行（+4.31%）涨幅居前。
有色金属细分板块方面，铜板块上涨0.97%，黄金板块上涨0.36%，铝板块大涨3.05%华强文交所，铅锌板块下跌1.45%，稀有金属板块上涨0.84%，稀土永磁指数下跌0.43%，锂电池指数上涨0.09%。海外市场方面，周内嘉能可（LSE）上涨5.16%，必和必拓（ASX）下跌0.09%，五矿资源（SEHK）下跌0.27%。
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周商品价格回顾：LME期锌大幅上涨5.8%，国内外钴产品跌幅收窄
周内能源金属钴、锂及正极材料价格继续回调际恒，近一周国内钴精矿（6-8%min，中国到岸）价格下跌2.4%至20.4美元/磅祸乱创世纪，硫酸钴（20.5%min）价格下跌2.1%至92.5元/公斤，金属钴价格上涨1.1%至470元/公斤；国内金属锂、电池级氢氧化锂价格持稳，电池级碳酸锂下跌5.4%至88元/公斤；正极材料方面，钴酸锂、NCM523前驱体价格分别下跌2.8%、0.9%至377元/公斤、113.5元/公斤。
本周基本金属价格迎来缓冲和修复，基本金属内外盘价格整体上涨。LME三月期铜上涨2.3%至6069美元/吨，期铝上涨2.6%至2084美元/吨，期铅上涨3.9%至2078.5美元/吨，期锌上涨5.8%至2526美元/吨，期镍下跌1.0%至13420美元/吨，期锡上涨1.6%至19025美元/吨。SHFE三月期铜上涨1.7%至48510元/吨，期铝上涨2.7%至14790元/吨，期铅上涨4.1%至18325元/吨，期锌上涨7.1%至21070元/吨，期镍持平于11.0万元/吨，期锡上涨0.9%至14.6万元/吨。
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宏观概览：美国7月耐用品订单表现不佳、新屋销售环比下滑
美国宏观：（1）美国7月份耐用品订单表现不佳，下降1.7%，创今年1月份以来最大跌幅，预期-1%，前值0.8%；（2）美国7月成屋销售总数年化534万户，创2016年2月以来新低，预期540万户，6月为538万户，为年内次低，房价中位值止住了连月创新高势头，但已连续77个月同比上涨；（3）7月新屋销售环比下降1.7%，市场预期增2.2%，东北部地区销售户数剧减52.3%；（4）美国8月Markit制造业PMI初值54.5，略低于预期55.0和前值55.3；（5）美国8月18日当周首次申请失业救济人数21.0万人，低于预期值21.5万人和前值21.2万人。
欧洲宏观：（1）欧元区8月制造业PMI初值回落至54.6，创21个月新低，低于预期的55.2和前值55.1；（2）德国8月制造业PMI初值56.1，低于预期的56.5和前值56.9；（3）法国8月制造业PMI初值53.7，高于预期的53.5和前值53.3。
研究报告：《严厉环保整顿推动钛材中小产能出清》
对外发布时间：2018年8月26日
研究报告评级：中性 维持
报告发布机构：长江证券研究所
参与人员信息：
葛 军 SAC:S0490510120019 邮箱:gejun@cjsc.com.cn
孙景文 SAC:S0490516040001 邮箱:sunjw@cjsc.com
王筱茜 邮箱：wangxx5@cjsc.com.cn
王 琪 邮箱：wangqi17@cjsc.com.cn近期重点研究报告链接锂资源观察系列
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评级说明及声明
评级说明
行业评级：报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅度相对于同期沪深300指数的涨跌幅度为基准薪福卡，投资建议的评级标准为：看好：相对表现优于市场；中性：相对表现与市场持平；看淡：相对表现弱于市场。
公司评级：报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅度相对于同期沪深300指数的涨跌幅度为基准，投资建议的评级标准为：买入：相对于大盘涨幅大于10%；增持：相对于大盘涨幅在5%~10%；中性：相对于大盘涨幅在-5%~5%之间；减持：相对于大盘涨幅小于-5%；无投资评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。
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